业绩符合预期,收入+16.95%,归母净利润+22.8% 海天味业发布2019 年一季报,2019Q1 公司实现营业收入54.90 亿元,同比增长16.95%;实现归母净利润14.77 亿元,同比增长22.8%;实现扣非后归母净利润13.97 亿元,同比增长21.46%,经营业绩符合预期。公司作为调味品龙头企业,经营保持稳健向好,我们持续看好公司长期发展空间,我们预计公司2019-2021 年EPS 分别为1.96 元、2.32 元和2.70 元,维持“增持”评级。 蚝油领先优势进一步扩大,夯实酱类后续发展基础 分产品来看,2019 年一季度公司酱油收入32.93 亿元,同比增长14.68%;蚝油收入9.24 亿元,同比增长24.63%;调味酱收入7.20 亿元,同比增长6.13%。报告期内,公司酱油产品继续保持稳健增长。对于蚝油产品,公司继续扩大蚝油领先优势,有效抓住蚝油全国化和居民消费的发展机会,成功扩展大单品品类集群。对于调味酱产品,公司为夯实酱类产品的后续发展基础,对其进行结构及规格的优化,加大力度对酱类市场渠道进行调整,为后续发展积蓄力量。 渠道扩张稳步推进,中西部地区高增长 分渠道来看,2019Q1 东部/南部/中部/北部/西部地区分别实现收入11.34 亿元/10.95 亿元/10.84 亿元/13.68 亿元/6.13 亿元,分别同比增长17.11%/11.13%/20.16%/10.27%/26.39%。报告期内,公司共净新增182 家经销商,其中东部/南部/中部/北部/西部地区分别净增加25 家/28 家/47 家/45 家/37 家经销商。19Q1 公司渠道扩张稳步推进,中西部地区由于基数较小发展速度较快,未来公司区域发展将更加均衡。 净利率继续提升,持续推进品牌传播 2019Q1 公司净利率达到26.9%,较去年同期继续提升1.28 个百分点;其中,毛利率为45.78%,同比略降0.93 个百分点,销售费用率为12%,同比下降1.15 个百分点,管理费用率为1.2%,剔除研发费用单独列示的影响,下降0.19 个百分点,费用率下降是一季度净利率提升的主要原因。2019 年全年我们预计公司仍将维持较大的市场营销投入,聚焦头部品牌资源投放,通过在主流卫视平台头部综艺及主流网综平台头部IP 的赞助投放,持续推进品牌传播。 19 年经营目标保持高增,维持“增持”评级 19 年是公司第三个五年计划的开局之年,19 年公司营收目标为同比增长16%,净利润目标为同比增20%,目标增速与18 年增速相比大体相当。我们认为公司作为调味品行业的龙头,有望继续保持领先优势,不断提升市占率,同时发力中高端结构升级。综上,我们预计公司2019-2021 年EPS 分别为1.96 元、2.32 元和2.70 元,YOY 分别为21%、18%和17%。可比公司2019 年平均PE 估值水平为32 倍,给予公司一定的龙头估值溢价,据2019 年46-47 倍PE 估值,目标价90.17-92.13 元,维持“增持”评级。 风险提示:食品安全问题,原材料价格波动的风险,产能消化风险。