事件:18年归母净利润同比下滑78.42%,低于预期 公司披露2018年报,18年实现营收20.26亿元,同比增加7.42%;实现归母净利润0.89亿元,较上年同期减78.42%;扣非归母净利润0.58亿元,同比减少80.20%,低于预期;主要由于主营产品的单位成本上升,投资收益及补贴收入较上年同期减少。2019Q1营收同比减少17.31%;归母净利润1.06亿元,同比增加433%,系Q1金融资产公允价值收益达1.54亿元。我们预计随着磁材行业集中度提升、公司作为头部企业营收有望提升,但制造业盈利水平下行短期内难以扭转,且投资收益不确定性大。我们下调盈利预测,预计19-21年EPS为0.23/0.24/0.27元,维持“增持”评级。 制造业行业竞争加剧盈利水平下行,投资收益减少0.89亿元 18年公司营收增加、扣非归母净利润大幅下滑,主要由于:1)行业竞争加剧成本抬升,制造业整体毛利率水平降低9.66pct,期间费用率增加5.34pct;2)18年投资收益0.61亿元,相比17年减少1.57亿元;原有投资预测按照18H1收益翻倍假设为1.50亿元,导致盈利预测出现偏差。 钕铁硼行业集中进一步提升,需求端深耕消费和电机领域 18年钕铁硼营收17亿元,同比增加13%,毛利率持续降低,同比减少9.85pct。源自公司17Q4稀土采购价处于高位(百川资讯,氧化镨钕17Q4均价37万/吨,17Q1、Q2均价34、33万/吨),导致18H1原料平均成本提高,而磁材售价回落;18H2受11-12月云南海关短暂闭关影响导致稀土价格特别是铽镝价格小幅上涨;且磁材产业供大于求加剧行业竞争。18年国内大中型磁材企业呈现营收增加、毛利率明显下滑趋势,部分宁波、赣州等地小型磁材厂订单减少,我们预计行业集中度正在提升。需求端,公司深耕移动电子、电机、机械硬盘、声学等细分市场,销量明显提升。 伺服电机业务:工控下游需求不振,竞争加剧盈利水平下行 电机:18年营收75亿元,同比减少24%,毛利率同比降低10.05pct。主要受宏观环境影响下游需求不振,竞争加剧导致盈利水平下降。公司伺服控制系统及部件主要应用于橡塑机械、金属成型设备、健康医疗、通用伺服控制设备。18年工控自动化行业出现较大调整,主要受下游OEM市场需求下滑的影响,其中机床、电子、EMS、印刷机械、工业机器人需求增速下滑最明显。18年公司批量向市场提供伺服控制系统集成产品。 下调盈利预测,维持“增持”评级 鉴于当前制造业需求不振,我们下调19-21年电机销量增速和投资收益假设(见图7核心假设调整表)。预计18-20年营收22.88/25.81/28.66亿元(19-20年前值26.11/29.19亿元),归母净利润2.27/2.37/2.64亿元(19-20年前值2.64/3.54亿元),19年磁材企业Wind一致预期PE均值42X;公司磁材和电机业务需求不振,投资业务收入不确定性强,我们按照19年归母净利润给予30-32XPE,目标价6.90-7.36元(前值摊薄5.95-6.34元);维持“增持”评级。 风险提示:稀土价格波动过大;下游需求不达预期;投资收益不达预期。