工业水处理标的19Q1 业绩同比+48%,业绩超预期19Q1 公司实现营收/归母净利润6.9 亿元/1898 万元,同比+86.5%/47.5%,业绩表现超预期,业绩增长主要来自:新增河钢乐亭 EPC 项目以及石油化工领域相关业务、民用项目加药设备销售与安装业务增长等。下游行业看,环保搬迁驱动钢铁工业水治理营收高增长、石化/汽车/民用领域稳健增长;考虑新投资宝汇环境新增投资收益,江苏康斯派尔危废项目19 贡献利润,上调19-21 年EPS 1.55/2.06/2.49 元(前次1.44/1.91/2.20 元),维持公司19 年29-33x P/E,目标价44.95-51.15 元/股,维持“买入”。
外延步伐稳健,未来外延加杠杆空间仍较大19Q1 资产负债率仅20%,外延存加杠杆空间仍较大。收购蓝天环科股权,意在携手天津环科院,拓展项目入口;之前收购河南恺舜谨慎试水危废处置领域,深耕主业的同时进行产业链延伸,4.10 日公告投资江苏康斯派尔(拟申请危废牌照(废包装桶92 万只/年),年均净利润1230 万),有望借助工业领域的资源优势逐渐拓展至工业危废领域。同时通过增资宝汇环境(洗霸持股49%)投资湛江项目(浓盐水浓缩提盐零排放工程,年均利润926 万),与宝钢联合拿单形成利益共同体,一季报披露公司19Q1 投资收益159.6 万元,同比+1153%,主要系宝汇环境净利润增长及理财收益增加。
轻资产运营属性不改,在手现金充足公司轻资产运营属性不改,19Q1 经营性现金流净额为-0.37 亿,同比减少0.3 亿,主要系工程业务增长导致前期垫付资金增长超过收款金额,如河钢乐亭 EPC 项目的工程及采购支出大幅增加、预计随着EPC 工程订单落地,继续承接运营订单,现金流预期好转。公司资金充足(19Q1 在手现金3.9 亿/闲置资金购买理财2.8 亿)。
运营稳增长,EPC 提弹性运营板块(水处理系统运行管理+化学品销售与服务)稳健增长(18 营收增速13%,营收占比65%/毛利润占比81%),下游客户主要来自石化/汽车/钢铁/造纸/民用领域,客户以服务多年的大型国企为主,客户和项目资源优质且稳定,下游行业:环保搬迁驱动钢铁领域工业水治理高增长、汽车/民用领域稳健增长EPC 项目拓展加速,18 年联合中标河钢3.7 亿EPC大单(公司承接约2.7 亿,占18 营收65%),且未来志在获取其运营订单。
上调目标价44.95-51.15 元/股,维持“买入”评级考虑新投资宝汇环境新增投资收益,江苏康斯派尔危废项目19 贡献利润,上调19-21 年EPS 1.55/2.06/2.49 元(前次1.44/1.91/2.20 元),维持公司19 年29-33x P/E,目标价44.95-51.15 元/股,维持“买入”。
风险提示:项目进度不及预期,毛利率下滑,公司1400 万(占18 净利润17%)投资私募基金由于对方管理违规可能出现重大损失,投资本金及收益可能无法兑付或按期兑付,公司正对资产损失作出合理评估,仍待跟踪。