高端五粮液放量增长推动收入高增长,系列酒结构升级提升盈利能力公司19Q1收入175.90亿元,同比增长26.57%,18Q4+19Q1收入增长28.33%。我们预计一季度高端五粮液收入增长25%以上,主要源于普五放量增长,另外,据微酒,公司对于部分高端酒产品和总经销品牌进行提价也贡献了收入。预计系列酒收入增长20%以上,主要源于在大单品的带动下销量增长以及部分品牌提价。19Q1预收账款环比减少18.54亿至48.53亿元,同比下降15.91%,我们认为主要与逐渐确认春节回款有关。
19Q1归母净利润64.75亿元,同比增长30.26%。净利润增速快于同期收入增速主要因结构升级和部分产品提价带来的毛利率提升。19Q1毛利率提升2.59个PCT 至75.78%,因一季度高端酒收入增速快于系列酒,同时公司对于系列酒逐渐清理品牌聚焦“4+4”核心产品,公司产品结构不断提升;另外,据微酒,19年初公司对部分系列酒品牌和部分高端品牌提价。
渠道和产品体系改革逐渐落地,19年业绩有望保持较快增长19年随着改革措施逐渐落地,我们认为公司将在管理、产品和渠道上均会出现明显改善,释放体制改革红利将保持稳健的收入增长。考虑到今年公司对于新品提价叠加增值税率下调,盈利能力有望进一步提升。
盈利预测渠道下沉和改革红利释放能够保障公司收入稳健增长。我们预计19-21年公司收入分别为500.46/598.58/690.83亿元, 同比增长25.02%/19.61%/15.41%;归母净利润分别为174.19/214.83/255.20亿元,同比增长30.15%/23.33%/18.80%;EPS 分别为4.49/5.53/6.57元/股,对应PE 为23/18/16倍,预计公司未来三年净利润复合增速为24%,但考虑到公司作为行业第二大品牌,业绩增长稳定性高,给予19年25倍PE,合理价值112.25元/股,维持买入评级。
风险提示:改革进度不及预期,批价提升不及预期,食品安全风险