美格智能：全球领先的无线通信模组及解决方案提供商。初创时期（2007-2009年），公司主营非智能手机按键及后壳制造。转型升级时期（2010-2016 年），转移至精密结构件制造，并开启4G/LTE 模组及应用的研发设计工作。精密组件增长疲软期，再次寻求新的增长曲线（2016 年-2020 年）：智能手机渗透率触天花板，出售精密组件业务，精密组件营收占比从75%降到0.11%，通信模组与终端营收占比从6%提升到93.8%。公司总体营业收入从4.78 亿元增长到11.21 亿元， CAGR 达到72%。5G 应用与物联网进入高速成长期，公司成为全球领先的无线通信模组及解决方案提供商（2020 年至今）：首家推出5G 高算力模组。2021Q1-Q3，营收、归母净利润同比增长91.69%、545.46%，双双突破历史，发展驶入快车道，21Q2 公司蜂窝物联网模组全球市占上升至5.3%，跻身世界前十之列。
行业机会：物联网行业即将飞速发展，通信模组将率先受益。（1）5G 技术商用落地，物联网行业迎来飞速发展，20-25 年物联网行业市场规模预计从1.67 万亿元增长至2.76 万亿元。（2）数据传输为万物互联基础，通信模组作为数据传输的必备组件，将率先受益于物联网行业拓展，2020-2024 年，预计通信模组市场规模从2725 亿元增长至4140 亿元。（3）公司在通信模组领域深耕多年，拥有大量技术储备，产品线覆盖全面，已取得国内外众多运营商大额订单。
公司战略：前瞻性布局智能网联汽车、FWA 终端、以新零售为代表的泛IoT 三大高成长性赛道，实现各赛道从模组到解决方案的全产业链布局。（1）智能网联汽车：2020-2030 年渗透率预计从52%增长至95%；公司推出行业首款5G高算力智能模组，已实现大批量商用，与国内主流车厂达成合作，并在德国、日本设立分支大力发掘海外车载市场；（2）FWA：5G 迅速发展带来高增长潜力，2020-2025 年5G CPE 国内外市场规模CAGR 预计均超过100%；公司保持与中国联通、华为等企业密切合作，地位稳固；（3）泛IoT：公司充分运用其高性能通信模组的产品优势，陆续开拓泛IoT 连接，有效实现产业链内延伸。
业绩预测和估值指标。我们维持美格智能2021-2023 年收入为17.51、24.24、30.12 亿元的预测；维持2021-2023 年归母净利润为1.28、1.70、2.17 亿元的预测，对应PE68X/51X/40X。公司专注于无线通信模组及其解决方案，自此业绩增速突破历史，步入快速成长通道。考虑到产品智能模组景气度较高，自身业绩增长潜力较大，维持“增持”评级。
风险提示：车联网市场不及预期；竞争激烈导致毛利率下滑风险。