国内碳纤维龙头企业，拟于科创板上市
中复神鹰成立于2006 年，专注于碳纤维的研发、生产和销售，是中国建材集团三大业务中新材料板块的重要构成。公司率先建成国内首条千吨级干喷湿纺碳纤维产线，拥有连云港、西宁两个生产基地，2022年碳纤维产能预计1.35 万吨，规模位居国内第一。公司在多个下游应用领域均衡发展，2018 年以来公司营收持续提升，利润高速增长。随着产品结构优化与持续降本的推进，2021H1 公司净利率首次突破30%，未来仍有提升空间。
碳纤维下游需求多点开花，国产替代大势所趋
碳纤维高强高模，相较于其他工业材性能优势突出，可广泛应用在航空航天、风电叶片、体育休闲、复合材料等领域。风电持续处在发展风口，海风发展及叶片大型化将快速提升风电用碳纤维渗透率，预计未来5 年全球需求量CAGR 高达25%。受益于光伏产业发展，碳/碳热场材料等领域快速发展，2020 年中国碳/碳复材中碳纤维需求量同比增长150%。2020 年以来，传统领域里航空航天市场缓慢复苏，体育休闲领域平稳增长，持续贡献碳纤维增量需求。随着新兴应用不断发展，据奥赛碳纤维估计，2020-2025 年全球碳纤维需求量有望从10.69万吨提升至20 万吨，5 年CAGR 13.35%；期间中国需求量占比从45%提升至75%，CAGR 超过25%。
碳纤维行业技术壁垒高，小丝束市场日本企业占优，大丝束市场为美国垄断。2020 年中国碳纤维国产化率37.87%，逐年提升但生产技术仍有待突破。国内高性能碳纤维发展突飞猛进，在小丝束强度与模量上逐渐追赶日本东丽，但是大丝束市场的原丝制备、预氧化、碳化中关键节点还有待继续打通。行业内多个参与者积极储备技术、规划产能，为国产替代创造前提条件。
干喷湿纺引领技术创新，产能扩张助力“神鹰”起飞公司具备研发、产品与产能等多方面优势。1）公司通过干喷湿纺引领技术创新，极大提高原丝纺丝速度，创造降本空间；2）产品对标日本东丽，成为高端民用市场龙头；3）募投项目使得产能大幅扩张，同时研发下一代T1100 碳纤维，并且发展碳纤维制品以完善产业链。
公司碳纤维产品产销量均领跑行业，毛利率持续提升；募投项目西宁1 万吨碳纤维将进一步扩大公司市场份额，巩固民用龙头地位。未来公司48K 大丝束的研发有超预期的可能，工业领域同样值得期待。
投资建议：我们预计公司2021-2023 年营收为10.26、18.05、21.92 亿元，净利润为2.77、5.30、6.48 亿元，对应EPS 为0.35、0.59、0.72元。公司所处赛道优质，成长速度较快；但考虑到公司尚未上市交易，首次覆盖暂不评级。
风险提示：1）上市进度不及预期；2）行业产能扩张超预期；3）原材料价格上涨持续超预期。