事件：兖矿能源发布董事会协议，提出公司在现有产业布局的基础上，确定矿业、高端化工新材料、新能源、高端装备制造、智慧物流五个产业发展方向，并就各产业方向制定相关目标。
煤炭产量目标为3 亿吨/年，同时开拓有色金属矿产开采，资产注入预期有所提升。矿业方面，公司计划5-10 年时间达到煤炭产能3 亿吨/年，而2020 年商品煤产量1.2 亿吨。当前公司仅有万福煤矿（180 万吨/年）尚待投产，内生增长较为有限，预计后期将寻求外延收购方式实现扩张。2021 年公司控股兖矿集团与山东能源集团完成重组，新集团旗下拥有3.5 亿吨/年煤炭产能，在此目标下资产注入的预期有所提升。同时公司向有色金属开采拓展，也可借上游原材料的供应进入高端制造业，与高端装备制造的目标相一致。
高端化工材料继续发力，顺应政策导向。公司是煤炭企业中为数不多参与现代煤化工的企业，自最初的煤制甲醇通过自建及收购的方式发展至煤制乙二醇、煤制醋酸/醋酸乙酯等，且盈利能力可对标行业龙头（华鲁恒升）。当前公司煤化工产品产量约为600 万吨/年，距离目标2000 万吨目标尚有较大成长空间。近期中央经济工作会议提出，原料用能不纳入能源消费总量控制，切实区分煤炭作为原料及燃料的用途，使得煤化工产业发展的政策瓶颈得到消除，公司亦可借此东风大力发展该项业务。
基于现有优势拓展氢能，风电、光伏有较大潜力。当前煤化工制氢已较为成熟，预计公司发展重点将放在与储运、使用等中下游环节的联动上。公司当前正坐享行业景气度高点，现金流较为充沛（账上350 亿现金，2021 前三季度经营现金流190 亿），在保障分红的基础上对于转型低碳产业具有较大的选择空间。
给予“强烈推荐-A”投资评级。煤炭市场旺季不旺，明年价格中枢下行已成为市场共识，但煤价处于高位，尤其长协提价将煤企盈利稳定在高位。复盘煤炭股2009-2021 年行情，当前宏观环境为内松外紧，类似2014 年情况，但行业景气度向下，故传统的周期股跟随商品价格上行的逻辑失效。彼时领涨公司多为产业转型标的，对应到2022 年内外部宏观条件类似但行业景气度明显胜过彼时，煤企进行产业转型具备较优的现金流作为支撑，重点关注转型新能源、煤化工标的。我们预计公司2021-2023 年EPS 为3.45/2.69/3.07 元/股，同比增速为120% / -22%/14%，给予 “强烈推荐-A”投资评级。
风险提示：煤炭价格大幅下行，疫情扩散超预期，进口大幅增加，转型目标为5-10 年、推进方向可能变化或进度低于预期。