本文是我们关于爱柯迪的第二篇深度报告,主要从公司管理效率、压铸技术、设备布局、财务实力等方面,探讨公司作为全球中小铝合金压铸件隐形冠军,向中大件新能源车、智能化产品业务拓展的实力。
我们认为,爱柯迪具备转型铝合金中大件新能源产品的实力:
高效管理运营能力:爱柯迪的业务特点决定其必须在运营效率上领先才能立足。公司具备扁平、可进化的组织架构,在自动化、智能化制造领域深度布局,而且不断改进精益生产模式,这些都使公司在运营效率上更胜一筹。高效的管理运营能力将赋能其大力开拓的新能源业务。
成立新能源事业部:2021 年8 月爱柯迪成立独立的新能源汽车零件事业部,由董事长直接管理,负责后续公司所承接新能源项目的开发、采购、质控等,从组织架构层面来配套公司新产品拓展的需求。
布局多种压铸工艺,拓宽产品系列:公司熟练掌握高真空压铸工艺,该工艺在汽车零部件的应用领域越来越广,从底盘到车身件。公司同时还掌握了高固相半固态成型技术,该技术可以使产品性能更满足结构件的要求。目前行业中应用半固态压铸件的汽车零部件有控制臂、转向节、刹车卡钳、减震塔、发动机支架、增压器压叶轮、蓄电池支架等产品。 爱柯迪通过掌握该工艺,有望拓宽产品系列。
大吨位压铸机就位:爱柯迪智能制造科技产业园环评信息显示,公司拟购入45 台压铸机,其中1000T 以上压铸机35 台,包括了4 台4400T、2 台6100T 和2 台8400T。产品方案中新能源汽车车身部件的规格为40 千克,新能源汽车电池系统单元产品的规格为10 千克,较公司传统中小件产品的规格有较大增加。大吨位压铸机是生产尺寸较大产品的设备基础,爱柯迪购入大吨位压铸机,稳步推进向中大件新能源产品的拓展。
强财务实力护航新能源业务:爱柯迪一贯保守的财务策略使得公司一直维持低负债、高现金的状态,同时,公司传统业务盈利能力好,具备较强的造血能力。按照我们的测算,公司通过主业经营活动能每年稳定产生6-7 亿的现金收益。这些将为公司转向新能源业务保驾护航。
公司向新能源车、智能化产品的拓展顺利,相关产品寿命期内预计新增收入占比超50%。顺应行业电动化、智能化的发展大趋势,爱柯迪加大了相关产品的开发力度,新增产品包括新能源汽车电驱、电控、车载充电单元、电源分配单元、逆变器单元,智能化ADAS 影像系统等。2021H1 公司获得的新能源汽车项目、热管理系统项目、汽车视觉系统项目寿命期内预计新增销售收入占比超过50%。
公司盈利预测及投资评级:汽车行业向电动智能化发展是大势所趋,相关增量零部件的发展对供应商的开发能力(资金+技术)提出了更高的要求,正在重塑铝压铸行业的格局。公司在新能源方向的产品拓品顺利,而且数字化生产将助力公司作为行业龙头的竞争优势进一步扩大。考虑到运费和原材料价 格上涨的影响,我们调整盈利预测,预计公司2021-2023 年归母净利润分别为4.16、6.87 和8.15 亿元(前值为4.88、6.87 和8.15 亿元),对应EPS 分别为0.48、0.80 和0.95 元(前值为0.57、0.80 和0.95 元)。2021 年12 月14 日收盘价对应2021-2023 年PE 值分别为35、21 和18 倍。看好公司未来新能源产品的拓展和上量,上调至“强烈推荐”评级。
风险提示:乘用车销量不及预期;原材料价格上涨;汇率波动;运价上涨;公司新产品拓展情况不及预期。