事件
2021 年10 月26 日晚，苏泊尔发布2021 第三季度报告。
2021 前三季度公司实现营收156.65 亿元（+17.75%），归母净利润12.41 亿元（+14.80%）。
单季度来看，21Q3 公司实现营收52.31 亿元（+2.22%），归母净利润3.75 亿元（-9.42%）。
简评
2021Q3 业绩基本符合预期，维持“买入”评级。2021Q3 公司收入与利润端表现相对稳健，随着公司渠道转型持续推进，新品类不断拓展，强品牌带动下业绩仍将保持韧性。我们预计2021-2023 年归母净利润为21/25/28 亿元，当前股价对应PE 为21.4X、18.1X、16.0X，维持“买入”评级。
一、收入端：三季度表现同比持平。2021Q3 公司收入52.31 亿元，同比增长2.22%。
内外销来看，①公司内销端基本持平，零售端表现继续升温。
魔镜数据显示，苏泊尔Q3 淘系平台销售同比增长19%，京东平台销售增长32%，环比Q2 均有所提速。
②外销增速承压回落，Q4 预计向好。三季度受海运物流因素的影响，出口端增速环比回落。但公司调增全年对SEB销售额指引至70.3 亿元，较2020 年实际值增长28.8%（调增6.7pct)。对应Q4 预计增速为15.4%。四季度节日密集，系欧美传统销售旺季，在当前海外景气背景下，Q4 公司外销端有望提振。
分品类来看，根据奥维数据，Q3 公司除料理机销售承压外，养生壶、电蒸锅与吸尘器零售端均实现较好增长。
二、毛利率整体稳健，销售投入有所增加
1）2021Q3 公司毛利率为25.67%，同比-0.12pct，主因原材料价格高位拖累。费用端支出有所加大，21Q3 公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.71/+0.12/+0.01/-0.23pct。综合影响下，公司净利率同比下降0.92pct 至7.17%。
2）现金流有所下滑。2021Q3 公司经营性现金流净额为2.68 亿元，同比下降61.22%。公司2021 前三季度应收账款28.79 亿元，相较2020 年同期提升15.58%。
三、品类矩阵持续延展，渠道转型成效渐显
1）品类端：公司对于产品扩张的策略是巩固和加强优势品类，在此基础上重点发展大体量与潜力品类。一方面持续通过产品创新和技术升级来丰富传统成熟品类；另一方面，选择性进入发展趋势良好并具备一定成长空间的长尾品类。近期亦在加快推进清洁类电器，8 月已向市场推出新品洗拖一体机，能将扫地、拖地两个清洁流程合二为一，解决具体清扫过程中如毛发缠绕、边角难以覆盖的痛点，主要定位中端。未来公司将进一步扩展价格带，增强产品竞争力。此外，集成灶、洗碗机也是苏泊尔重点发展方向。
2）渠道端：公司自9 月开始陆续将小家电官方旗舰店转为直营，一定程度上改善了公司毛利率与现金流，同时也为公司开展精准营销，进行会员运营打下良好基础。另一方面，公司持续加强社交电商资源投放，根据智研咨询数据，2021 年8 月份小红书平台中，苏泊尔互动量总量达24.67 万，环比增长263.9%；相关笔记发布数为476 篇，环比增长58.7%。小家电种草综合排名迅速上升，2021 年8 月时排名第6，2021 年9 月上升至第4 名，持续追赶小熊电器、摩飞等主要竞争对手。
六、投资建议
苏泊尔依托优质品牌、产品与渠道，小家电护城河依然深厚，具备穿越周期的韧性和稳健性。我们看好公司外销市场的稳健增长和内销市场的份额提升，预计公司2021-2022 年收入分别为219.28 亿、247.62 亿，同比增长17.9%、12.9%，净利润分别为21.30 亿、25.17 亿，同比增长15.4%、18.2%，对应PE 为21X、18X，维持“买入”评级。
七、风险提示
疫情形势反复，行业增速放缓、原材料价格上涨等。