报告要点：
公司硬质合金锯齿刀片国内领先，横向拓展打造领先数控刀片企业公司专注硬质合金工具25 年，为国内规模最大的锯齿刀片生产企业， 2011年公司横向拓展至数控刀片领域，2020 年公司数控刀片产量达到5549 万片，仅次于株洲钻石，与华锐精密较为接近。公司近年业绩高增长，2017至2020 年营收、归母净利润分别实现CAGR17.93%、33.47%增长，2021Q3增速进一步加快，营收、归母净利润分别同比增长53.18%、119.01%，伴随产能扩充后续业绩高增趋势有望保持。同时伴随公司规模快速扩张，规模效应逐渐显现，2021Q3 毛利率、净利率分别为34.34%、22.42%，相比2017 年提升6.85pcts、12.02pcts。同时公司期间费用率管控优异，2021Q3管理、销售费用率相比2017 年分别下降2.07pcts、1.51pcts，运营效率较高。
刀具行业正处国产替代黄金时期，公司拳头产品性能直追日韩，具备推进国产替代基础
2020 年全球刀具市场规模约为237 亿美元，国内市场规模约为421 亿人民币元，根据我们估算国内市场规模有望在2030 年达到631 亿人民币元，在2020 至2030 年间保持约4%复合增速。2020 年国内刀具市场国产替代空间约130 亿元，国内刀具企业仍有较大推进国产替代市场空间。在贸易摩擦与疫情的双重影响下，以军工、航空航天为代表的高端客户为确保供应链安全，对国产产品尝试意愿加强，我们认为当前正处高端刀具国产替代黄金时期。公司采取了较为差异化的产品研发策略，目前销售的刀具产品以面向不锈钢与钢件加工为主，积累大量自主研发技术，性能指标与日韩厂商接近，具有推进国产替代基础。
扩产能，拓品类，强化解决方案配套能力，产品结构有望持续优化公司目前IPO 募投4000 万片高端数控刀片项目将于2022 年开始投产，根据我们估算数控刀片年产能有望在2023 年达到1.15 亿片，2020 至2023年保持约28%CAGR 增长，并拟投资数控刀具产业园项目，拓展高性能棒材、整硬刀具、数控刀具、陶瓷刀片等产品品类。我们认为公司后续数控刀片业务将1）受益于产能扩张，收入保持高增长；2）新增产能定位更加高端，同时可与刀具产业园项目拓展的新产品进行协同，以提供解决方案的形式配套销售，提升产品附加值，带来产品结构优化提升盈利能力。
与核心客户推进战略合作确保产能消化，加大终端客户开拓，解决方案收入占比有望提升
为实现新增产能消化，公司与15 家客户签署战略合作协议，预计未来5 年能够消化约30%总产能；并构件了多层次的营销渠道，预计通过开拓重点客户、潜在客户消化约50%总产能。同时公司重点完善了面向终端市场的塞尔奇品牌，并通过品牌专营店、专用领域市场（风电、轨交等）开拓等方式加大终端客户开发，预计未来提供解决方案的收入占比将提升。
投资建议与盈利预测
我们预计公司2021 至2023 年有望实现归母净利润分别为2.38/2.87/3.89亿元，对应当前PE 28X/23X/17X。考虑刀具行业成长空间，同时公司高端数控刀片产能持续爬坡，产品结构优化有望提升盈利能力，维持“买入”
评级。
风险提示
国产替代进展不及预期，刀具市场规模扩张不及预期，产能扩张不及预期。