一、事件概述
2021 年12 月7 日，广汽集团发布11 月产销快报，11 月汽车销量为22.41 万辆，同比+2.98%/环比+16.22%。
二、分析与判断
广汽“双子星”势头强劲，埃安新能源持续火爆11 月广汽传祺销量3.56 万辆，同比+6.56%/环比+0.74%，其中影豹销量10,052 辆，连续两个月销量破万。11 月广汽埃安销量1.50 万辆，同比+109.11%/环比+24.41%，连续七个月销量破万；1-11 月累计销量10.6 万辆，同比+102.3%。新车方面，搭载THS 混动的全新第二代GS8 计划于12 月上市，拥有1000+km 超强续航的Aion LX Plus 预计明年初上市，随着自主高端车型的推出及智能化升级，广汽自主有望迎来量价齐升新局面。
两田产销环比改善，产能+产品周期叠加有望增厚利润两田产销环比改善明显，芯片短缺逐步缓解。11 月广汽本田产量8.76 万辆，同比+2.90%/环比+18.31%，销量7.77 万辆，同比-9.97%/环比+3.04%，其中重点车型雅阁/缤智分别贡献2.5/1.8 万辆；11 月广汽丰田产量8.48 万辆，同比+8.36%/环比+38.41%，销量8.5万辆，同比+9.82%/环比+39.34%，其中重点车型雷凌系列/威兰达系列分别贡献2.29/1.80万辆，分别环比增长1.8/1.0 万辆。后续型格、e:N P1、赛那、锋兰达等新车上市将开启产品强周期，同时明年产能投放加速落地，产销两端齐发力，合资利润有望得到增厚。
埃安混改加速，自主“双子星”闪耀
大总监制度下，传祺打造热销车型的路径明确，GPMA 模块化平台、THS+GMC 两条混动路线助力传祺竞争力提升。埃安重组获资金和技术双重赋能，“产销研”一体化强化综合竞争力，有望提振公司估值。根据公司指引，2022/2023 年埃安产能有望能达20/40万辆，自主电芯生产线预计2022 年底建成并量产，电池、电驱产业链自主可控提供核心竞争力。自主“双子星”强势崛起，带动公司盈利能力持续上行，估值体系有望重构。
三、投资建议
预计公司2021-2023 年归母净利润分别为62.34/89.41/109.33 亿元，对应当前股价PE 分别为28/20/16 倍。芯片短缺有望于明年边际改善，供需两端共振反弹，广汽销量有望持续改善，维持“推荐”评级。
四、风险提示
原材料价格波动及芯片供给波动；新品拓展不及预期；乘用车市场复苏不及预期。