报告导读
性价比最高的优质行，商行投行战略推进有望超预期，可转债先下一城。
投资要点
事件：2021 年12 月6 日，兴业银行可转债获得证监会审批通过。
可转债进度快于市场预期
可转债获批意味着兴业银行资本补充取得实质性进展，预计年底或者2022 年初发行，在此前提下测算可转债强制赎回触发价格为32.11 元。可转债500 亿若转股，可补充兴业银行核心一级资本0.8pc 至10.36%。
商行投行战略有望超预期
兴业银行战略执行从图纸样本阶段进入全面推广阶段，兴银国际（券商）牌照重启申请，有望理顺机制，催化战略执行效果超预期。一方面独特的商业模式通过经营积累逐渐摸索出一套打法，形成一系列典型案例，未来通过加大队伍培训建设，可以将成熟模式的经验向全行推广。另一方面兴银国际（券商）牌照，可以打通投行和投资生态圈，发挥兴业银行资源整合的差异化竞争优势。
当前性价比最高优质银行
2021 年三季报来看，兴业银行盈利增速稳中有升，中收强劲超出预期，资产质量稳中向好。21Q1-3 兴业银行归母净利润同比+23.4%，股份行中盈利增速仅次于平安；中收同比+26.3%，增速排名股份行第一。21Q3 兴业银行不良连续四个季度实现双降，21Q3 不良额环比-0.2%，不良率环比-3bp 至1.12%，创2015 年以来最优水平。截至最新，兴业银行21 年PB 为0.64 倍，22 年PB 为0.57 倍。
用国有行的估值，买入优质股份行，性价比极高。
盈利预测及估值
“商行+投行”旗舰标的，战略推进有望超预期，可转债获批催化股价表现。预计2021-2023 年归母净利润同比增长24.33%/15.10%/15.24% ， 对应BPS28.74/32.21/36.23 元股。现价对应PB 估值 0.64/0.57/0.51 倍。维持目标价33.50元，对应2021 年PB 1.17x，现价对应2021 年PB 0.64x，现价空间81%。
风险提示：宏观经济失速，不良大幅暴露。