投资要点。我们认为紫金矿业近5 年各金属产量有望持续增长，海外高品位优质矿山将逐步投产，是国内少数有α 逻辑的有色公司，随着疫情后复工金、铜价格上涨，量价齐升致公司盈利增长。
三季报归母净利突破百亿，产量提升凸显阿尔法收益。紫金矿业2021 年三季报实现营业收入1689.76 亿元，同比增长29.55%；归母净利润113.02 亿元，同比增长147.19%，实现超过百亿归母净利润，再次创下历史新高。我们认为紫金矿业三季报归母净利润大幅增长系主营矿产品金、铜、锌价格同比上涨，以及公司由“项目建设年”，进入“产量释放期”，量价齐升贡献业绩新高。
成本端：佩吉铜金矿高品位矿段降本逻辑兑现。2021 年紫金矿业即将投产或达产的矿山中，包括刚果金卡莫阿-卡库拉铜矿、塞尔维亚佩吉铜金矿上带矿、武里蒂卡金矿、圭亚那金田等，均为海外高品位优质项目，我们认为其成本将显著低于国内矿山水平，导致公司2021 年铜、金成本出现明显下降。2021年5 月底投产的卡莫阿-卡库拉铜矿中心矿区铜矿品位高达8%，6 月进入试生产阶段的佩吉铜金矿上带矿平均品位为3%，首采的超高品位矿段品位将数倍于矿山平均品位，两大矿山铜品位均远远高于国内铜矿。
拟收购南美高品质锂资源，有望建成世界级盐湖基地。紫金矿业拟以每股 6.5加元的价格，现金方式收购Neo Lithium（新锂公司）全部已发行且流通的普通股，交易金额约为 9.6 亿加元 （约合人民币 49.39 亿元），该收购价较新锂公司10 月 8 日的收盘价每股 5.49 加元溢价约18%，较之前 20 个交易日的加权平均交易价格溢价约36%。
Neo Lithium 在阿根廷Catamarca 的3Q 锂卤水项目是全球同类项目中规模最大、品位最高的项目之一。项目拥有碳酸锂当量总资源量约756.5 万吨，高浓度区域锂品位为926mg/l，体量在全球主要盐湖中排名前5，品位在全球主要盐湖中排名前3，且资源杂质低、开发条件好。
盈利预测与估值。公司黄金、铜等金属资源储量居全球前列，我们预计公司2021-2023 年EPS 分别为0.62、0.80 和0.95 元/股，由于我们预计2021 年公司卡莫阿铜矿和佩吉铜金矿等将投产运营，公司净利润将迎来快速增长期，参考可比公司估值水平，给予2021 年24-25 倍PE 估值，对应合理价值区间14.88-15.50 元，给予“优于大市”评级。
风险提示。下游需求不及预期。