一、事件概述
恒生电子于11 月26 日晚发布公告，向子公司云赢网络增资6.3 亿元。其中4.2 亿元用于收购Finastra 公司的Summit 业务，获取海外领先的银行资金交易IT 系统解决方案。
二、分析与判断
收购Summit 业务，吸收海外领先的银行IT 技术与行业理解Summit 聚焦银行资金管理业务，领先性在于行业理解。恒生斥资约4.2 亿从海外金融IT 公司Finastra 手中收购Summit 业务，主要聚焦银行资金管理和交易系统（如货币、资本、外汇、衍生品市场交易等）。银行金市系统的核心壁垒在于行业理解，特别是高难度的数学模型等。目前高度专业化的金市系统主要由国外IT 厂商提供，而Summit已在国内大陆及港澳台17 家大中型银行中拿下订单，是国内市场的主要供应商。
新业务商业模式如何？Summit 的收入模式类似套装软件，收入主要由许可费和实施费用两部分组成，比例接近1：1。首年实施完成后，后续每年都向客户收入许可费用，是类订阅的优良商业模式。根据收购协议，公司后续将许可费的40%支付给Finastra，用于产品后续的研发升级，相关的实施团队公司将吸收并充分进行本地化改造。
预计对公司增量贡献如何？根据公司测算预计，预计22 年该业务贡献营收0.96 亿元营收及0.2 亿元息税前利润，22-26 年业务收入将保持13%的复合增速。本次收购有助于恒生学习国外先进的金融IT 技术和行业理解，与原有针对中小客户的Opics 充分协同。
“引进来”战略又迈出重要一步，收并购将成为未来重要抓手可以预见的未来，我国金融业持续扩大对外开放、与国际金融市场接轨将成为明确的改革方向。本次收购Summit 业务是恒生一直以来“引进来”战略的又一里程碑事件，公司希望通过收购获取海外先进的金融IT 技术，尤其是结合海外成熟金融市场的业务理解，通过收购、本地化改造，帮助恒生抓紧下一轮金融改革的重大机遇，巩固领先优势。
三、投资建议
预计公司21-23 年实现营收53.3/66.2/80.8 亿元，21-23 年实现归母净利润15.9/20.0/24.8亿元，当前市值对应21-23 年PE 为52/42/34 倍。目前证券IT 行业在Wind 一致预期下对应21 年PE 为44 倍，公司作为行业市占率领先的领军者有望享受估值溢价，且对比自身过去三年PE（TTM）均值74 倍，当前估值仍有空间。故维持“推荐”评级。
四、风险提示
资本市场改革进度不及预期；行业竞争加剧致毛利率下滑；新产品推进进度不及预期