公司发布定增预案，拟定增128 亿元扩产。11 月22 日，公司发布公告，拟定增128 亿元建设32 亿平方米隔膜、2.8 亿平方米铝塑膜、2 亿平方米涂覆膜项目并补充流动资金。募集资金主要用途：（1）7 亿元用于重庆恩捷一期4 亿平方米隔膜；（2）24 亿元用于重庆恩捷二期8 亿平方米隔膜；（3）48 亿元用于江苏恩捷20 亿平方米隔膜；（4）13 亿元用于江苏睿捷2.8 亿平方米铝塑膜；（5）6 亿元用于苏州捷力2 亿平方米涂覆膜；（6）30 亿元用于补充流动资金。
隔膜募投项目确保公司产能匹配下游客户快速扩产趋势，巩固隔膜龙一的领先地位。公司作为全球出货量第一的锂电池隔膜供应商，预计2021 年隔膜出货量超28 亿平米，实现翻倍以上的增长；2022 年隔膜出货量超45 亿平米，同比增长60%以上。根据全球主要锂电池厂商产能规划，到2025 年之前，公司主要客户预计锂电池的整体产能将超过920GWh，对应超138 亿平方米锂电隔膜需求。
为应对下游需求的快速增长，公司发力建设新产能，通过提前锁定日本制钢所等优质设备产能及自主开发设备产能等形式巩固隔膜龙一的领先地位。本次募投项目共计建设32 亿平方米隔膜、2 亿平方米涂覆膜，可有效保障公司未来2-3 年的产能扩张。
发力扩张铝塑膜产能，国产替代空间广阔。铝塑膜作为软包电池的封装材料，是软包电池产业链中技术难度最高的环节之一，对软包电池的质量有至关重要的影响。因其技术壁垒较高，铝塑膜市场长期由日本企业所占据，国产替代空间广阔。本次募投项目拟新增2.8 亿平方米铝塑膜产能，未来有望成长为第二增长曲线。
盈利预测：公司作为湿法隔膜绝对龙头，此次定增加码扩产隔膜，巩固隔膜龙一地位；同时加快扩张铝塑膜产 能，未来有望成长为第二增长曲线。我们预测公司2021-2023 年实现归属于母公司净利润分别为24.26 亿元、39.11 亿元、52.88 亿元，对应EPS 分别为2.72、4.38、5.93 元，当前股价对应PE 分别为99.3/61.6/45.6 倍，维持“审慎推荐”评级。
风险提示：下游需求不及预期；盈利改善不及预期等。