近期炭黑景气度有所修复，公司有望受益。炭黑利润从去年6 月见底后反弹至今年初，此后受下游轮胎出口不畅和原料煤焦油快速上涨影响快速回落，21Q3 炭黑价差（炭黑-1.5 炭黑油，不含增值税）已至850元/吨，9 月中旬最低时约400 元/吨，已达历史最差水平。目前看影响炭黑利润的两大因素正逐步缓解：①轮胎出口压力有所缓解，库存减少、开工率上行，价格上涨；②能耗双控最严时期已过，焦炭上涨告一段落，煤焦油价格有望结束快速上行。目前炭黑价差约1000 元/吨，略低于21Q2 的1349 元/吨，我们预测炭黑景气度及公司业绩将持续修复。
特种炭黑与精细化工持续布局，实现产品升级。2020 年以来公司积极推动特种炭黑、白炭黑、低滞后炭黑等产品的研发和市场推广。2021年10 月公司与安徽黑钰颜料合资成立特炭事业部，计划三年内特炭业务实现10 亿营收，五年内建成国家级特种炭黑技术中心。此外，公司与安徽时联合资的乌海时联（间苯二酚）和山东时联（酚钠盐提粗酚、间甲酚）将逐步投产，解决炭黑生产过程产生的酚纳盐废水问题，同时向煤焦油下游精细化工延伸。
研发液相混合技术，符合轮胎发展趋势。近期市场对高性能轮胎“液体黄金”关注度较高，主要因其满足了轮胎的“魔鬼三角”，符合轮胎节能减排趋势。轮胎性能提升的核心为“密炼”工艺，而传统炭黑与橡胶为固体混炼工艺，能耗高分散性差。公司下属青岛研究院与高校联合研发“炭黑/橡胶纳米复合母胶技术”，主要采用液相复合技术制备高耐磨低生热的填料/橡胶复合材料，生产满足轮胎滚动阻力和耐磨性平衡要求的炭黑/橡胶纳米复合母胶。公司有望借此实现炭黑的高性能应用。
投资建议：基于炭黑景气度Q2 以来下滑较快，调整公司盈利预测。我们预测公司2021/22/23 年归母净利润5.35/4.13/4.66 亿元，EPS0.72/0.55/0.63 元，对应现价PE 9.32/12.09/10.71 倍。我们看好炭黑景气度复苏以及公司在特种炭黑和精细化工领域的持续布局，维持“买入”评级。
风险提示：煤焦油和炭黑价格波动；能耗双控政策变化；轮胎需求不及预期；新项目投产进度不及预期。