国内助听器优质企业。锦好医疗成立于2011 年，2018 年挂牌全国中小企业股份转让系统，2021 年进入精选层。公司从事康复医疗器械的研发、生产和销售，主要产品为助听器、雾化器和防褥疮气垫。公司产品主要出口海外，境外营收占比在80%以上。2020 年，公司实现营业收入2.11 亿元、归母净利润4139 万元，2016-2020 年间营收和归母净利润复合增速分别为54%和73%。
听力受损人群日益扩大，助听器市场平稳发展。2018 年全球大约有4.66 亿人患有残疾性听力损失的人群，占全球总人口的6%，根据WHO 关于未来残疾性听力损失人群的数量预测，预计2030 年将达到6.30 亿人，2050 年将达到9.30 亿人。随着听力障碍人群数量的增加以及助听器渗透率的提升，全球助听器市场规模预计在2020 年达到64.7 亿美元，于2025 年达到83.3 亿美元的水平，年平均复合增长率为5.18%，呈现平稳发展的良好势头。
高端助听器占比不断提升，自有品牌推广良好。公司产品销售以ODM 模式为主、自有品牌为辅，其中助听器分为ODM 产品及自有品牌产品，雾化器和防褥疮气垫主要通过ODM 模式销售。助听器为公司的核心产品，营收占比从2017 年的41%快速提升至2021H1 的80%。从助听器产品结构上看，公司不断推进技术的优化升级，单价较高的高端数字机占比逐步提升，2021H1 高端机销售金额占接近30%。2020 年公司助听器出口数量占比为12.26%，出口金额占比为6.61%，出口地区覆盖全球90 多个国家和地区。2018 年开始，公司逐步加大自有品牌的发展，积极布局国内市场，高端产品逐步向自有品牌倾斜，品牌影响力不断提升。随着高端产品占比的稳步提升以及自有品牌建设的持续推进，公司在助听器领域有望维持良好竞争优势，带动公司整体业绩的良好增长。
盈利预测与投资评级。我们预测公司2021-2023 年实现归属于母公司净利润分别为0.45 亿元、0.62 亿元、0.82 亿元，对应 EPS 分别为1.25 元、1.72 元、2.27 元，当前股价对应 PE分别为18.7/13.6/10.3 倍，首次覆盖，给予“审慎推荐”评级。
风险提示：外币汇率波动风险；技术研发风险；国内市场拓展不及预期风险。