事件描述：格力电器11 月16 日晚公告，公司拟受让盾安精工所持盾安环境2.70 亿股股份，占盾安环境总股本29.48%，转让价款约 21.90 亿元，转让价为8.10 元/股；同时，公司拟以现金方式认购盾安环境向特定对象非公开发行的1.39 亿股股票，定价5.81 元/股，认购价款约 8.10 亿元。本次股份转让完成后，盾安环境将成为格力电器的控股子公司。本次交易完成后，格力电器将持有盾安环境4.1 亿股股份，占发行后盾安环境总股本的 38.78%，盾安控股集团仍持有盾安环境8907 万股，占发行后盾安环境总股本的8.44%。
盾安环境历史包袱已基本卸下，交易对价对应当年市盈率预计在17 倍左右。盾安此前开展多元化经营，未达到预期效果，于2018 年起重新聚焦核心制冷主业，对非核心业务与资产进行处置和剥离，并在2020 年底基本处置完毕。当前尚有小部分历史遗留问题，主要为1）盾安2011 年起开始与盾安控股和江南化工开展连带责任关联互保合作，2018 年盾安控股发生流动性危机，2020 年末盾安对盾安控股的担保计提了担保损失6.33 亿元，算上贷款本息以及盾安控股部分还款，剩余2829 万元已逾期，差额部分可能会计入盾安本年度损益；2）盾安此前的非核心业务中，仍有部分节能业务余留，但收入占比较小，2020 年收入占比不到1%。盾安2018-2020 年营收94.0/91.0/73.8 亿元，YoY+13.6%/-3.2%/-18.9%；实现归母净利润-21.7/1.3/-10.0 亿元。21 年前三季度营收73.7亿元，归母净利润3.4 亿元，YoY+281.4%，可见盾安历史包袱已基本卸下，当前轻装上阵。本次交易中，格力受让股份的转让价为8.10 元/股，现金方式认购盾安环境向特定对象非公开发行股票的定价5.81 元/股，平均价格为7.32 元/股，对盾安的估值为77.36 亿元，若假设盾安四季度归母净利润为前三季度的单季度均值，则全年业绩为4.56 亿元，对应2021 年PE 约17 倍。
有助格力增强产业链实力，促进多元化拓展，期待协同效应展开。盾安环境业务包括制冷元器件和制冷空调设备两大领域。1）制冷元器件领域，盾安是全球制冷行业配件龙头企业，特别是在阀件领域与三花智控形成双寡头垄断竞争格局。
根据产业在线数据，2021 年第二季度盾安环境截止阀、四通阀、电子膨胀阀、电磁阀的市场占有率分别达到41.5%、44.3%、25.2%、13.3%，分别位列细分品类内销市场的第一、第一、第三、第二。盾安环境是格力的重要零配件供应商，格力2019 及2020 年向盾安环境的采购金额分别为15.10 亿元和12.06 亿元，主要为制冷配件采购。本次交易可进一步提高格力空调上游核心零部件的竞争力和供应链的稳定性，提升格力在制冷领域的竞争力。2）制冷空调设备领域，盾安正向商用制冷领域拓展，发力核电、轨交、通讯等特种空调领域，今年上半年实现收入6.9 亿元，YoY+30.4%。盾安在部分特种空调领域处于行业领先，如核电方面，盾安是国内首个为第三代核反应堆配套离心式冷水机组的企业，也是国内核电通风空调行业唯一同时具备核级风机和风阀设计、生产许可证及抗震分析资质的厂家，2008 年至今已经为 30 多家核电站提供产品与服务。
格力在商用及特种空调领域有诸多布局，双方有望形成协同效应，提升格力在制冷领域的竞争力。
盾安开展新能源车热管理业务，格力新能源布局再下一城。新能源汽车热管理领域，盾安汽车热管理公司自 2017 年成立，当前新能源热管理器相关产品矩阵完善，在新能源车用电子膨胀阀、截止阀等产品方面具有技术优势，公司已与主流 新能源车企及系统公司建立了合作，包括比亚迪、蔚来、理想、一汽、上汽、吉利、长安、合众、零跑等主机厂（产品已应用于包括比亚迪秦、汉、元、DE、吉利极氪001 等多款车型），法雷奥、空调国际、马瑞利、三电、松芝、豫新、博耐尔等车用空调系统厂及银轮、拓普等汽车零部件企业，同时公司与宁德时代、微宏动力、盟固利等电池企业及宇通、中车、一汽解放等商用车车企在商用车电池热管理领域也建立了良好的合作关系并已有供货业绩。新能源汽车领域是格力多元化拓展的方向之一，公司此前通过收购银隆新能源进入新能源车电池领域，本次交易有助于格力完善新能源汽车核心零部件的产业布局。
盈利预测与投资建议。我们预计格力电器2021-2023 年实现归母净利润247/276/305 亿元，对应2021-2023 年估值分别8.7/7.8/7.0x，维持“强烈推荐-A”评级。
风险提示：市场竞争加剧，下游需求不及预期，原材料价格上行，盾安环境整合不及预期。