报告关键要素
公司10 月29 日发布2021 年第三季度报告，公告显示公司前三季度实现营业总收入497.21 亿元（YoY+17.01%），实现归母净利润173.27 亿元（YoY+19.13%），扣非归母净利润172.86 亿元（YoY+18.53%）。Q3 实现营业总收入129.69 亿元（YoY+10.61%），实现归母净利润41.27 亿元（YoY+11.84%），扣非归母净利润41.52 亿元（YoY+11.61%），业绩符合市场预期。
投资要点：
营收持续稳健增长，营销商业模式全面展开：公司前三季度实现营业总收入497.21 亿元，同比增长17.01%，实现归母净利润173.27 亿元，同比增长19.13%，继续保持营收利润两位数增长。从产品看，随着疫情后白酒市场的迅速复苏，公司产品在白酒千元价位带的市场占有率将稳步提升，主导地位得到巩固。从渠道看，公司发挥数字化转型的优势，推进“1+N+2”商业模式，初步构建了产品营销体系，全面营销工作有序推进，助力产品市场动销情况表现良好。
盈利能力稳步提高，现金流大幅改善：公司前三季度毛利率为75.26%，同比增长0.73 个pct。期间费用率小幅下降0.57 个pct 至12.94%，其中销售/管理费用为10.86%/4.34%，同比分别下降0.61/0.07 个pct；研发/财务费用为0.24%/-2.5%，同比分别增长0.03/0.09 个pct。综上，净利率同增0.71 个pct 至36.55%。前三季度公司经营性现金流大幅增长，净流入153.98 亿元，同比增长290.47%，主因上年同期受疫情影响销售收现基数偏低及营业收入增加、银行承兑汇票到期收现等增加。公司年初起增加回款和动销作为营销团队考核机制，重视吨价在营销区域内的调节作用，叠加报告期内五粮液产品在市场上销量态势良好，经销商回款积极，公司创造现金流能力获得极大增强。
盈利预测与投资建议：公司前期提质增效成效继续释放，整体供给增加的情况下批价稳在980-1000 元左右，反映出品牌势能与渠道管理能力的提高。超高端战略单品经典五粮液完成全年2000 吨目标是大概率事件，经典五粮液不仅是产品结构优化的抓手，中长期来看，更可为普五打开量价空间，树立品牌高度、夯实核心竞争力。我们维持公司21-23年盈利预测，预计公司2021-2023 年实现归母净利润244/287/337 亿元，同比增长22%/18%/17%，对应EPS 为6.27/7.39/8.67 元/股，10 月29 日收盘价对应PE 为35/29/25 倍，维持“买入”评级。
风险因素：政策风险、高端酒需求不及预期风险、疫情风险