公司动态
公司近况
我们近期调研了公司基本面情况，更新公司观点如下。
评论
扎实经营能力支撑销售稳健增长。公司多年深耕房地产开发业务积累了扎实的经营能力，我们认为公司“投产销一体”的经营模式、优秀的操盘能力和优质的产品质量能够支持公司应对市场的快速变化，在行业下行周期仍保持规模平稳扩张。公司1-10 月实现签约金额2452 亿元，同比增长29%，已完成全年销售目标2800 亿元（同比增速15%）的88%，销售增速和销售目标完成度均处行业前列，我们预计公司全年销售目标将顺利达成。公司当前未售土储面积约4600 万平，可供未来3 年销售，我们认为中期维度上，公司销售额将维持双位数的复合增速，市占率亦随之稳步提升。
财务端“自律”保障投资端“自由”。公司虽为民营房企，但财务健康度堪与龙头国企比肩，1H21 综合资金成本仅4.65%；11 月10 日公司完成15 亿元中期票据的发行，票面利率仅4.17%。当前公司融资结构中银行借款和标准化债券各占一半，无非标融资；三季度末处于“绿档”，事实上公司过去十年三条红线指标均达标。在稳健的财务盘面的支撑下，公司拿地节奏更从容，2018-2020 年拿地强度均在60%左右，今年初至今约50%。公司当前拿地态度谨慎，10 月未新增土储；我们判断后续伴随土地市场进一步趋冷，公司将灵活补充优质土储资源，获取高收益、高质量、低风险的项目。
利润率释压已较充分，全年业绩料稳增。公司前三季度税后结算毛利率仅14.9%导致业绩同比下滑，主要因公司期内集中结算了杭州、天津等地区的低毛利项目（个别项目毛利率不及10%）。我们预计4Q21 公司结算毛利率将边际上行，带动全年税后毛利率回升至20-25%，对应归母净利润实现10%左右增长。考虑到公司低毛利项目压力释放已较充分，当前已售未结毛利率在20%以上，我们预计公司未来结算毛利率有望稳定在20-25%，二、三批次集中供地项目利润率改善或为公司带来利润率进一步向上的空间。
估值与建议
估值端存修复空间，提示投资机会。公司当前股价对应2021 年4.4 倍PE和6.9%股息收益率，较龙头房企低估明显。我们认为公司近年来稳扎稳打夯实经营能力、增强投资灵活度和积极性、提升公司治理水平，未来估值有望修复至可比龙头房企水平（2021 年6 倍以上PE）。我们判断公司股价短期可能仍受二股东减持的干扰，但伴随股东结构的调整和优化，投资者也将迎来中期维度上的布局良机。维持公司盈利预测不变，维持跑赢行业评级和目标价15.44 元，对应2021/2022 年6.0/5.4 倍市盈率和37%的上行空间。
风险
主要布局城市调控政策超预期转紧；结算进度和利润率不及预期。