A/H 股体量最大的3C 制造业公司，工业互联网和数字化转型的“灯塔”
工业富联是全球领先的通信网络设备和云服务设备制造商。我们看好公司凭借A/H 消费电子板块体量最大的优势（2020 年收入是第二名的4.7倍），以同业最高的研发投入（2020 年研发费用是第二名的1.7 倍），用于5G 设备、工业互联网等毛利率较高的业务，促进盈利能力的修复。同时，在智能制造+工业互联网（5 座灯塔工厂）、ESG（6 座绿色工厂）领域持续领跑同业。我们认为在中国制造业转型和“碳中和”的背景下，公司作为从传统制造业向数字化转型的“灯塔”，估值吸引力显现。我们预测21/22/23 年归母净利润为202/222/242 亿元，给予工业富联17 倍2022 年PE估值（可比公司平均：17x 22 年PE），目标价19.04 元，给予买入评级。
通信网络设备和精密机构件：5G、结构件、物联网模块蕴含增长动能公司在通信网络设备和精密机构件领域积累了丰富的经验。展望未来，我们认为公司将受益于：1）全球5G 基建及终端设备的放量；2）手机客户市占率提升，可穿戴设备、XR 产品快速增长；以及3）汽车通讯、智能家居等物联网模块渗透率的提升。受此推动，我们预测2021/22/23E 此分业务收入增速有望达到14.5%/11.6%/10.8%。
云服务设备：技术+CSP 客户资源+本土化服务能力构筑核心竞争力受企业云化的大趋势推动，我们预计21-22 年全球服务器设备迎来3-4 年的增长周期的新一轮高点，公司CSP 客户以及云计算业务增长势头有望保持强劲。我们认为，凭借同业领先的研发投入，以及深入参与 CSP 客户的研究开发和制造，叠加本土化服务能力，工业富联有望构筑起核心的竞争优势。我们预测21/22/23E 云服务设备的增速为7.3%/7.0%/6.7%。
工业互联网：智能制造+工业互联网双轮驱动战略，布局云网端全产业链在智能制造+工业互联网双轮驱动战略布局下，我们看到富士康有5 家工厂获WEF 灯塔工厂认证（全球：90 家；中国大陆：28）。我们看好工业富联在单一生产线、端对端价值链的全面布局，在制造业转型的大背景下，以数字化、自动化优势， 重塑制造业“ 灯塔” 的估值。我们预测21/22/23E 工业互联网业务的增速为49.3%/58.0%/64.6%。
首次覆盖目标价19.04 元，给予买入评级
我们首次覆盖工业富联，预测21/22/23 年EPS 为1.02/1.12/1.22 元。基于PE 估值法，参考A 股消费电子可比公司的平均PE（22 年17x），给予工业富联17 倍2022 年PE 估值，目标价19.04 元，给予买入评级。
风险提示：疫情反复宏观经济下行风险，新品渗透不及预期风险。