维持“增持”。我们维持公司2021-2023 年EPS 为1.92 元、2.64 元、6.58 元，维持92.49 元目标价，维持“增持”评级。
出栏量快速增长，公司成长性向好。10 月份公司销售生猪525.8 万头，生猪出栏同比增长247%，环比上升70%，我们预计公司商品猪、仔猪、种猪销量分别为519.1、5.7、1 万头，月度出栏创新高，销量同环比大幅上升，我们认为，主要由于：1）自2021 年4 月后，公司大幅减少仔猪销售，公司育肥产能利用率大幅提升，推动当前出栏量增长。2）公司内部管理持续改善、工作人员素质上升与防疫经验积累助力公司养殖能力提高，生猪死亡率下降，保障了公司生猪出栏数，也推动了成本下行，预计育肥猪完全成本继续下滑至14.6 元/kg。我们认为未来公司出栏量将继续保持快速增长。
周期反转预期强化，α优势保障公司走出周期低谷。当前能繁母猪去化之势难以阻挡，周期反转预期不断强化。虽然10 月以来价格超预期上涨，但行业能繁母猪继续大幅下滑，未来产能去化之路势不可挡。
牧原股份则不断深化生猪养殖供给侧改革，尤其是提高未来生产效率，在生猪养殖工业化浪潮当中勇立潮头，把控产能扩张节奏，真正做到淡化周期，成为农业工业化时代的真正弄潮儿。公司注重高质量发展，显、隐性竞争优势互为表里，利用种群优化持续增强低成本扩张能力，与此同时优化组织结构，降低财务风险，推动公司高质量发展，2022 年仍然有望出栏超过5500 万头，出栏增速仍维持高位。
风险提示：上市公司对于非洲猪瘟疫情不可控造成出栏量大幅下滑。