事件：公司发 布2021 年三季报，2021 年前三季度实现营业收入38.27亿元，同比+28.43%；实现归母净利润10.16 亿元，同比+12.98%。
点评：
营收快速增长，经营表现符合预期。2021Q3 单季公司实现营收14.79亿元，同比+22.88%，归母净利润3.64 亿元，同比-17.01%，单Q3 业绩受成本端拖累有所下滑。公司自有品牌和渠道建设释放成效，国内销售表现优异，根据奥维云网，销量方面，2021 年前三季度公司扫地机器人线上销量同比+26%，其中单Q3 同比+34%；价格方面，前三季度公司扫地机器人线上均价提升8.3%，其中单Q3 提升21.3%。9 月公司推出新品自清洁扫拖机器人G10 与智能双刷洗地机U10，在自动回洗拖布和水箱补水功能上均作出创新性设计，有望带动公司Q4 业绩反弹。
研发力度强，Q3 盈利水平下降。2021 年前三季度公司毛利率同比-1.38pct 至49.88%，其中Q3 单季毛利率同比-6.26pct 至48.5%，毛利率下滑一方面为公司今年新推出T7S 产品为较低价格带产品，影响公司产品结构，另一方面原材料成本压力递延至Q3 显现，叠加海运成本提高与人民币汇率上涨等因素，公司盈利能力有所下滑。2021 年前三季度公司销售、管理、研发费用率分别同比+1.04pct/+0.58pct/+2.33pct 至13.4%/2.39%/8.13%，公司新品推广与研发力度加大致使销售与研发费用率上涨，综合影响下，前三季度净利率同比-3.63pct 至26.55%。
现金流短期承压，营运效率提高。2021 年前三季度公司实现经营现金流净额11.49 亿元，同比-17.24%，主要系成本压力下公司购买原材料支付预付款增加。前三季度合同负债为1.58 亿元，较今年年初+364.83%，表明公司在手订单充裕。经营效率方面，公司应收账款周转天数由去年同期的12.56 天减少5.25 天至7.31 天，存货周转天数由去年同期的77.49天减少7.7 天至69.79 天，货款周转速度提升。
投资建议：扫地机器人行业龙头，看好公司长期竞争力，首次覆盖，给予“买入”评级。公司研发实力强，凭借优异的产品力迅速成为全球领先的智能清洁电器领导品牌，随着成本端压力缓解，公司有望凭借新品推广与迭代升级实现盈利水平的进一步提升。我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为15.22/19.77/24.88 亿元，对应当前市值PE 分别为44/34/27 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：新品开发不及预期，国内疫情反复，原料价格上涨等。