2021Q1-3 实现归母净利润75.56 亿元，同增18.87%，符合我们预期：公司发布2021 年三季报，公司2021Q1-3 实现营业收入562.06 亿元，同比增长66.13%；实现利润总额86.67 亿元，同比增长16.29%；实现归属母公司净利润75.56 亿元，同比增长18.87%。其中2021Q3，实现营业收入211.07 亿元，同比增长54.17%，环比增长9.68%；实现归属母公司净利润25.63 亿元，同比增长14.39%，环比增长2.90%。2021Q1-3 毛利率为21.30%，同比下降6.54pct，2021Q3 毛利率18.93%，同比下降6.85pct，环比下降3.40pct；2021Q1-3 归母净利率为13.44%，同比下降5.35pct，2021Q3 归母净利率12.14%，同比下降4.22pct，环比下降0.80pct。
硅片业务略有波动，预期后续出货量逐季提升：2021Q1-Q3 公司硅片出货53.5-54.5GW，其中外销22.5-23.5GW。其中2021Q3 硅片出货15-16GW，环比下降约15%，外销规模约4.0-4.5GW，我们预计2021 年出货量将同比增长30%至75GW左右。公司2021Q3 硅片出货量环比下滑主要是由于2021Q3 硅料价格持续上行且硅料供应相对紧张所致，我们预计后续随着硅料产能逐步投放，公司硅片出货量将逐季攀升。 尺寸方面，我们预计2021Q3 公司大尺寸占比35%+，从近期下游电站招标情况来看，大尺寸（182&210）占比已超80%，我们预计后续公司大尺寸占比亦将超50%。盈利方面，虽然硅料价格持续上行，但由于公司成本优势突出，我们预计其2021Q3 毛利率23%-25%左右。
组件业务2021 年龙头地位持续强化：2021Q1-Q3 公司组件出货27GW 左右，其中外销25-26GW。单3 季度组件出货10GW 左右，环比基本持平，其中外销规模9.0GW左右。公司2020 年首登全球光伏组件第一，全球市占率19%，同比提升11 个百分点，2021 年以来，公司单季度出货持续领先，我们预计2021 年出货同比增长63%+至40GW 左右，龙头地位持续强化。盈利方面，我们预计公司组件业务毛利率16%-18%，在辅材及上游原材料持续上涨的背景下，盈利能力突出。
HJT 电池效率持续突破世界纪录：公司持续加大电池环节研发投入，2021 年10 月28 日HJT 电池转换效率达到26.30%，是继上周首次在M6 全尺寸单晶硅电池上实现25.82%转换效率后，所创造的又一项世界纪录，亦是目前全球晶硅结构电池的最高效率。同时公司N 型TOPCon 电池研发转换效率达到25.21%，公司是单晶领域的龙头，凭借硅片端积累的大量资本以及电池端积累的大量研发成果，公司自2020年末至今公告合计扩产约33GW 高效电池，2022 年有望在获取电池新技术红利的同时进一步形成差异化优势，强化公司护城河。同时，公司在包括HJT、Topcon、IBC 等所有电池技术上都均有研发储备，效率/成本均位列行业领先水平。
投资建议：由于原材料价格上涨，我们下调2021 年盈利，我们预计公司2021-2023年归母净利润110 亿元、152.35 亿元、204.42 亿元，前值为116.15 亿元、152.35 亿元、204.42 亿元。同比+29.0%，+38.1%，+34.2%，EPS 分别为2.04、2.81、3.78 元，目标价126.45 元，对应2022 年45X，基于公司行业龙头地位，维持“买入”评级。
风险提示：政策不及预期，竞争加剧等