Q3 业绩稳步增长，利润率仍维持同行中较高水平2021Q1-Q3 累计：营业收入45.36 亿元（同比+322.95%），净利润4.87 亿元（同比+1312.21%），毛利率18.32%（同比+4.25pct），归母净利率10.74%（同比+7.57pct）；2021Q3：营业收入16.87 亿元（同比+313.82%），净利润1.73 亿元（同比+807.42%），毛利率17.55%（同比+5.54%/环比2021H1-1.23%），归母净利率10.25%（同比+5.6%/环比2021H1-0.77%）。公司毛利率环比2021 年上半年小幅下滑，我们认为主要是剔除上半年低价库存原材料的影响。公司在原材料成本控制端仍体现出优势，毛利率和净利率整体维持在行业内较高水平。我们维持此前预期，预计公司2021-2023 年归母净利润分别为6.78/12.34/17.20 亿元，EPS 分别为0.35/0.64/0.89 元，当前股价对应PE 为65.8/36.1/25.9 倍，维持“买入”评级。
目前满产满销，2020 年年底前后新建产能有望逐步落地产品均价及产销情况判断：2021 年3 季度，因镍、钴、锰以及碳酸锂等材料多次调价，三元正极产品持续提价（5 系约16 万/吨至20 万/吨，6 系约18 万/吨至23 万/吨，8 系约21 万/吨至26 万/吨）。我们判断Q3 三元均价高于17 万/吨，结合当季收入，判断Q3 出货量低于1 万吨。投资及扩产：2021 年Q3 公司在建工程5.72 亿元，较2021 年H1 的2.67 亿元增加约3 亿元，判断新增投资主要用于长远新能源的扩产一期项目（4 万吨），一期项目有望在2021 年下半年及2022 年逐步投产。二期（4 万吨）计划于2021 年四季度开建，2022 年下半年逐步投产。
存货价值提升，高价值存货助增四季度业绩
2021 年Q3 公司销售商品、提供劳务收到的现金共2.81 亿元，购买商品、接受宝物支付的现金达5.96 亿元，公司应收、应付账款并未显著增加。多支付的现金流体现在存货上，三季报存货总额为12.46 亿元，较半年报的8.68 亿元增加3.78 亿元。我们判断现金流端有一定净流出和存货价值提升的共同背后主因是公司产品定价较原材料价格变化有一定滞后性，目前存货的价值将逐步兑现在四季度的业绩中。如果未来一段时间原材料价格有一定松动，公司现金流将显著改善。
风险提示：上游原材料价格波动、行业竞争加剧