业绩增长稳健，四季度有望实现放量高增。2021Q1-3 公司实现营业收入232.32 亿元，同比+15.59%，归母净利润31.93 亿元，同比+25.27%，扣非归母净利润31.20 亿元，同比+29.11%，毛利率28.38%，同比微降0.17pct。其中2021Q3 实现营业收入84.28 亿元，同比+6.09%，环比-14.73%，归母净利润13.49 亿元，同比+15.10%，环比-17.86%，扣非归母净利润13.27 亿元，同比+15.94%，环比-18.12%，毛利率30.13%，同比上涨0.10pct。公司业务周期性较强，前三季度业绩增长提速，而收入费用确认主要集中于第四季度，全年业绩有望稳增。
费用管控向好，高研发深化技术优势。2021Q1-3 期间费用率12.77%，同比下滑0.46pct，其中销售费用率4.78%，同比下降0.10pct；管理费用率8.47%（含研发），同比提升0.21pct；财务费用率-0.48%，同比下滑0.58pct。公司管理费用以研发费用为主，2021Q1-3 研发支出13.35 亿元，同比提升18.92%，主要系公司持续加大在新一代能量管理系统、源网荷储协同优化调度控制、大功率IGBT 等技术方面的研发。
电网投资有望实现正增长，关注新型电力系统建设下的结构性增长机遇。根据国网年度《社会责任报告》，2021 年国家电网计划电网投资4730 亿元，同比提升0.66%，其中1-9 月电网投资完成额2891 亿元，同比小幅下降0.28%，而四季度电网投资额的增加有望实现全年目标。
“十四五”时期清洁能源及电力电子设备的大量接入，电网自动化、智能化调度系统、电网监测等二次设备和特高压有望迎来结构性增长。
盈利预测与投资建议。预计21-23 年归母净利润59.75/69.01/75.90 亿元，对应EPS 1.08/1.24/1.37 元/股，考虑公司作为电网自动化与特高压龙头企业，业务布局全面迎合新型电力系统建设方向，给予公司2022年35 倍PE，对应合理价值43.56 元/股票，给予“买入”评级。
风险提示。特高压项目建设进度不及预期；电网投资额不及预期。