核心观点
汽车CIS 空间广阔。与手机市场对比，汽车年均9000 万左右的出货量与手机年均10 余亿的出货量存在差距，但从单机（车）用量来看，未来每台智能驾驶汽车的CIS 搭载量可达6-15 个甚至以上，超过手机单机2-7 个的用量；从像素角度看，目前高端手机像素已达到64MP，甚至108MP，而汽车高端CIS 像素为8MP，但从单价角度看，以8MP 产品为例，汽车CIS 单价为手机CIS 单价的10 倍。受益高阶自动驾驶渗透，汽车CIS 市场空间将快速打开，长期展望百亿美元以上市场空间。
韦尔汽车CIS 市占率领先，布局完善。根据TSR，2019 年在汽车成像和感知摄像头领域韦尔分别占据20%和6%的市场份额，仅次于安森美。技术布局方面，韦尔凭借手机CIS 的积累可实现大小像素曝光技术，同时具备时域曝光堆叠、像素内增加大阱容技术，可进一步提供三合一方案，而安森美目前缺少大小像素曝光技术。产品布局方面，安森美目前产品主要集中于VGA（0.3MP），占比达到48%；而韦尔产品线分布更为均匀，在相对高像素领域产品布局更为完善，1MP 及以上产品占比达90%。目前VGA 应用更为广泛，安森美当前占优，但未来随着汽车摄像头向更高像素升级，韦尔在较高像素领域布局完善的优势有望逐步显现。客户方面，韦尔目前在欧洲市场具备优势，未来有望和国内客户开展更多合作，助力份额提升。
CIS 以外产品布局广泛，进一步打开成长空间。在汽车领域，韦尔除了提供CIS 产品外，也深入布局车载视觉处理技术，并通过独立ISP 或与ISP 与CIS 整合的芯片与CIS 业务形成协同效应；亦可提供应用于驾驶员监控系统的CCC 模组产品；也在汽车LCOS 产品方面有领先布局。同时，公司还积极布局MCU、车载视频传输芯片等领域，有望持续打开成长空间。
财务预测与投资建议
我们预测公司21-23 年归母净利润分别为45.8、59.7、76.7 亿元，根据可比公司，维持21 年69 倍PE 估值，对应363.63 元目标价，维持买入评级。
风险提示
高端CIS 研发不及预期；手机CIS 市占率下滑；疫情带来的不确定性；功率器件研发不及预期；自动驾驶渗透不及预期；单车CIS 用量及单价不及预期