洛阳玻璃股份公告21 年三季报，21q1-3 公司收入28.1 亿，yoy +52%；归母净利3.3 亿，yoy +261%；扣非归母净利2.6 亿，yoy+269%，业绩基本符合我们前期预期。
公司近期亦公告拟设立全资子公司洛阳新能源，投资建设洛阳新能源太阳能光伏电池封装材料项目，总投资金额预计229,416 万元，拟于河南新建两条1,200t/d 太阳能光伏电池封装材料基片生产线及配套12 条深加工生产线等。工程建设总工期预计30 个月，分两阶段建设：一线工程预计22/01 开工建设，规划23/06 试生产；二线工程预计23/07 开工建设，规划24/06 试生产。同时明确与河南汝阳县政府签署《太阳能光伏电池封装材料项目合作协议》，政府部门将在项目用地等多环节给予支持帮助。
此外，公司近期公告与台玻中控就公司拟收购台玻福建（台玻中控之全资子公司）的股权相关事宜达成初步共识，并签署《合作意向协议》
推测21q3 盈利能力环比承压，21q4 或有边际缓解21q3 公司开始并表北方玻璃（北方玻璃于21/08/04 完成工商变更，公司于报告期将其纳入公司合并报表范围）。北方玻璃现阶段一条浮法玻璃产线在产（600t/d），一条压延产线在建，推测北方玻璃在产浮法线业绩贡献相对有限（21q1 北方玻璃收入1.9 亿、净利润1,318 万元、净利率7.0%，vs 浮法玻璃为主营业务的旗滨集团21q1 净利率为30.1%）。
21q3 公司收入8.7 亿，yoy -3%（vs 并表调整前21q2 收入为8.0 亿），推测环比基本持平或略降，因我们判断公司主要产品光伏玻璃销售均价环比略降（据卓创资讯，2.0mm 镀膜光伏压延玻璃21q3 销售均价为18.7 元/平，vs 21q2、21q1 算数均价分别为20.1、33.9 元/平）。21q3 公司归母净利率9.4%、扣非归母净利率为6.5%（vs 并表调整前公司21q2 归母净利率、扣非归母净利率分别为7.2%、6.2%），推测其中光伏玻璃21q3 盈利能力环比承压（均价环比下降外，成本端纯碱、燃料等或有一定环比提升）。我们注意到进入21q4 以来光伏玻璃价格出现一定涨幅，同时我们判断后续原燃料价格或稳中趋降，判断后续公司整体盈利能力下行压力边际减弱。
自建+外延，产能规模提升节奏及更新升级或加快，竞争力或迎较大提升公司现有光伏玻璃在产产能均为前期资产整合进入公司体内，窑龄相对偏大、单线规模相对较小，致公司光伏玻璃生产成本较行业龙头有劣势。公司稳步推进光伏玻璃新产线建设，子公司合肥新能源、桐城新能源各有一条光伏玻璃产线在建，且预计分别于21 年9 月及11 月点火投产。此外，子公司宜兴新能源及近期公告新设的子公司洛阳新能源亦在推进光伏玻璃新产能布局。自建之外，公司重视外部资产整合以加快产能规模提升节奏，公司已完成北方玻璃收购（拥有一条光伏玻璃产线在建），同时在推进自贡新能源增资项目（现为托管状态，21 年7 月投产一条光伏玻璃产线）、台玻福建股权合作等。自建+外延扩张，产能规模或有较快提升、产线升级更新或亦加快，公司光伏玻璃业务竞争力或持续提升。
暂维持前期业绩预测，看好公司成长前景，继续维持“买入”评级公司光伏玻璃产能规模加速提升、迭代升级持续验证，关注后续成本下降效果，叠加凯盛集团资源禀赋优势等，看好公司中长期成长前景。我们暂维持前期业绩预测，预计公司21-23 年收入分别为32.6、53.1、61.5 亿元，YoY 分别为7%、63%、16%，预计21-23 年归母净利分别为4.1、5.5、8.1 亿元，YoY 分别为24%、35%、49%。现价对应洛阳玻璃股份（1108.HK）21 年PE 仅11.0x，较A 股上市主体（600876.SH）估值存在大幅折价；参考可比公司估值情况，我们认可给予公司21 年20x 目标PE，维持目标价至17.75 港元，维持“买入”评级。
风险提示：行业供需关系弱于预期、政策风险、原材料价格大幅波动、公司产能规模提升节奏不确定性、不同市场估值体系不同致估值不准确风险