事件：公司发布2021 年三季报，2021 年前三季度公司实现营收179.94亿元，同比增长5.32%；实现归母净利润47.08 亿元，同比增长2.98%；扣非归母净利润45.81 亿元，同比增长4.12%，EPS 为1.12 元。单2021Q3公司实现营收56.62 亿元，同比增长3.11%；归母净利润13.55 亿元，同比增长2.75%；扣非归母净利润13.31 亿元，同比增长7.84%。
点评：聚焦核心品类保增长，地区恢复速度差异较大。公司三季度营收增长3.11%，高基数影响下公司业绩较为平稳。分产品看，2021Q3 酱油/调味酱/蚝油分别实现营收31.67/5.33/10.61 亿元，同比变化2.23%/-5.83%/5.05%，三季度公司对新品类放低增量要求，导致部分品类营收波动较大。分渠道看，线下/线上渠道分别实现营收51.54/1.58 亿元，同比增长0.37%/150.07%，电商渠道放量明显。分地区看，北部/中部/东部/南部/西部分别实现营收13.22/11.67/10.88/10.46/6.89 亿元， 同比变化-3.42%/2.76%/2.69%/7.79%/3.77%，经销商数量分别净变化-57/4/3/40/6名，截至2021Q3 末经销商共7403 名。北部地区因货运周期长导致渠道库存仍较高，同时社区团购和零散疫情的叠加，导致三季度波动较大；西南和中部库存相近但略高于东部，在高基数下仍较为平稳。
成本费用抵充后利润率平稳，期待提价对对四季度的提振。2021Q3 公司归母净利润同比增长2.75%，归母净利率23.93%，同比微降0.08pct；毛利率37.91%，同比减少2.96pct，产品结构改变、原材料价格上涨、会计成本调整共同导致毛利率承压；期间费用率9.46%，同比减少3.5pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为6.71%/1.8%/3.46%/-2.5%，分别变化-3.05/0.32/0.02/-0.79pct。目前公司经销商在库存和业绩目标双重压力下，利润空间较为吃紧；本次公司率先提出提价计划，从10 月底起对酱油、蚝油、酱料等部分产品的出厂价上调3%-7%，有望提振经销商信心、改善渠道利润空间、促进渠道库存消化并推动第四季度旺季的压货放量。
盈利预测：公司作为调味品龙头企业，在高基数压力下聚焦核心品类保增长，在10 月底率先提价推动渠道利润空间改善，为第四季度的旺季做准备。我们调整目标价，预计2021-2023 年EPS 为1.54、1.82、2.13 元，对应PE 分别为73X、62X、53X。上调至“买入”评级。
风险提示：原材料价格波动，食品安全问题，盈利预测不及预期