事件：公司发布公告，公司孙公司湖南药玻计划投资建设第二期中性硼硅药用玻璃素管生产线，项目计划总投资约2.33 亿元，建设一条40t/d 一窑三线中性硼硅药用玻璃素管生产线；并且福建药玻对湖南药玻增资1 亿元，增资完成后仍持有湖南药玻100%股权。
点评：
药玻技术逐步实现突破，产能扩张打开未来成长空间。公司一期中性硼硅药用玻璃素管于2021 年1 月建成点火，4 月份进入试产、试制阶段，10 月份已进入商业化运营；中性硼硅管的生产技术长期被海外巨头垄断，国内拥有成熟拉管技术的企业较少，而旗滨集团通过自身研发投入、不断创新，实现技术上的突破，打破海外企业在此领域的垄断，目前产品的成品率逐步提升，品牌相应逐步显现。国家药监局2017 年颁布的一致性评价政策，要求仿制药使用的包装材料要与原研药一致，水针剂的药物全部使用中性硼硅玻璃，意味着我国药品包装开启了中性硼硅玻璃替代普通钠钙玻璃的用药安全之路，替代比例装逐年加大。根据国际Reportlinker 报告，全球药用玻璃市场2025 年将达到220.5 亿美元，印度和中国的新兴市场的增长率将达到9%，中国将成为药品玻璃包装瓶的主要消费国之一。我们认为，公司在药玻领域实现技术突破，此次扩建二期产能，一方面在中性硼硅管领域有望加速实现国产替代，参考一期内部回报率来看，稳态净利率超过30%，为公司带来新的业绩增长点；另一方面，公司产品结构更加优化，成长性逻辑将逐步兑现。
公司拟开展纯碱套保业务，对冲原材料上行带来的影响。公司公告计划于2021 年11 月1 日到2022 年10 月31 日开展套期保值业务，持仓合约金额不超过5 亿元。由于今年以来纯碱价格持续走高，目前重质纯碱价格达到3800 元/吨，较年初上涨158.3%，不断推升生产成本，因此公司计划采取套期保值的策略来对冲原材料价格波动带来的影响。与此同时，公司是国内少数具有纯碱海外采购渠道以及集采的玻璃企业之一，此次纯碱套期保值有望进一步降低原材料波动带来的影响，提升公司综合成本竞争优势。
光伏产能加速扩产，预计到23 年产能将达到8500 吨/天。近期随着纯碱、天然气等原燃料成本上涨，光伏玻璃价格有所回升，3.2mm（镀膜）回升至30 元/平米，2mm（镀膜）价格回升至22-23 元/平米；我们认为，今年以来光伏玻璃价格高开低走，价格基本降至小厂成本线，一定程度遏制行业无序扩张，有利于行业规范化发展；中期来看，在“碳达峰、碳中和”目标指引下，未来光伏行业有望保持快速发展，预计“十四五”期间全球年均新增装机量达到210-260GW，同时随着双玻组件渗透率不断提升，光伏玻璃的需求将维持高增长；而龙头公司拥有资金、渠道及成本等优势，更有利于产能扩张快速抢占市场份额；旗滨集团通过转产及新建生产线快速提升光伏玻璃产能，未来公司将在湖南郴州、福建漳州以及浙江绍兴、浙江宁波共新建5 条1200 吨/天的生产线并配套深加工生产线，进一步扩大光伏玻璃产能，目前公司已经跟隆基开展合作，预计到2023 年末公司光伏玻璃产能将达到8500 吨/天。在快速成长的光伏赛道，随着公司产能释放，将为公司带来新的业绩增长点。
需求复苏不及预期，短期价格弱势运行。近期原片厂家出货一般，部分企业仍在降价促销，同时担忧房企回款不及时的影响，下游加工厂并不急于接单，市场观望情绪再次增加。我们认为，地产需求是核心，近期房企融资端以及居民信贷端边际放松，地产或迎来政策底，随着地产悲观预期的修复，压制的需求有望逐步释放，地产竣工周期依旧支撑需求；同时叠加石英砂、纯碱等成本不断上涨的支撑，玻璃价格向下有支撑；当前为年前最后一波赶工期，加之部分厂家价格较前期回落，下游或逐步开启新一轮补库，我们判断后市价格或企稳回升。今年公司业绩弹性十足，现金流充沛支撑产业链扩张，且成长性业务占比将逐步提升，平滑行业周期波动带来的影响，未来整体估值有望抬升。
投资建议：公司浮法业务推升业绩弹性，产业链延伸打开未来成长性，维持2021-2023 年公司业绩分别为49.9、57.4 和68.2 亿元，对应EPS 分别为1.86、2.14 和2.54 元，对应PE 估值分别为8.9、7.7 和6.5 倍；维持“买入”评级，目标价区间为24.18-26.04 元。
风险提示： 原材料持续涨价，成本压力加剧；地产投资大幅低于预期；新业务拓展进度不及预期；环保监管放松，产能退出进度不及预期。