推荐逻辑：经 过多年研发，公司创新药进入收获阶段，环泊酚等创新药逐步获批；2）重磅麻醉药HSK-3486 多个适应症逐步获批上市，有望成为30 亿大品种，贡献较大业绩弹性；3）公司仿制药品种超过40 个，仍在不断丰富，结构持续优化，有望充分受益集采，保持稳健增长。
创新药研发体系成形，创新药品种瓜熟蒂落。公司从2004 年开始的特色专科用药仿制研发，到2012年的针对中国市场成熟靶点的me-too/me-better仿创研发，到2019 年起的国际前沿开发及引进合作，公司深耕特色专科的创新药研发体系日臻成熟。公司研发管线丰富，逐步步入收获期，目前进度最快的是HSK-3486，为丙泊酚me-better 药物，部分适应症目前已经获批上市；HSK-7653 为两周给药一次的长效DPP-4抑制剂，目前处于三期临床，进度也相对较快；HSK-16149是普瑞巴林me-better 药物，用于糖尿病、带状疱疹神经痛领域，目前处于临床三期，随着公司创新药的逐步上市，公司有望进入发展的全新局面。
HSK-3486 麻醉领域重磅创新药，有望成为重磅大品种。HSK-3486 是研发进度最快的产品，作为麻醉领域的重磅创新药，未来有望取代丙泊酚。目前，HSK-3486 的胃肠镜检查适应症于2020 年12 月在我国获批上市，全麻诱导也于2021 年2 月获批上市，纤维支气管镜检查正处于NDA 状态，也将较快实现上市，麻醉维持和ICU镇静目前处于临床三期阶段，有望于2022 年实现上市。
同时，HSK-3486 在美国开启三期临床，未来有望打开国际化市场。
仿制药品种不断丰富，结构持续优化。近年来公司仿制药新产品不断上市，收入结构逐渐改善，肠外营养、抗生素等产品占比持续下降。目前公司聚焦肝病消化、心脑血管、糖尿病、抗生素及皮肤用药等领域的高端仿制药研发，有望驱动公司仿制药不断保持稳健增长。
盈利预测与投资建议。公司创新药进入收获阶段，重磅麻醉药HSK-3486 多个适应症逐步获批上市，有望贡献较大业绩弹性，同时，公司创新品种储备丰富，业绩长期增长动力充足。我们给予公司2022 年40 倍PE，目标价21.20 元，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：创新研发不及预期风险，药品降价风险，业绩不及预期风险。