收入、利润增速阶段性放缓，Q4 业绩有望环比改善10 月29 日，公司发布2021 年三季报：公司实现营收3.51 亿元人民币（+12.10%）；归母净利润1.31 亿元（+13.33%）；扣非后归母净利润0.96 亿元（+9.46%）；经营现金流净额0.71 亿元（-19.29%）；EPS0.87 元/股。考虑到公司处于快速扩张阶段及战略调整期，业绩符合我们的预期。考虑到公司战略转型阶段性费用提升，我们下调对公司的盈利预测，预计2021-2023 年归母净利润由2.58/3.31/4.26 亿元调整为2.39/3.24/4.22 亿元，EPS 分别为1.49/2.03/2.64 元，当前股价对应P/E分别为32.4/23.8/18.3 倍。公司为康复医疗器械细分赛道领军企业，产品线齐全、具备提供康复一体化解决方案服务的能力，全面覆盖市场需求，充分受益于医疗机构建设和升级康复中心带来的增量，拥有较大发展潜能，维持“买入”评级。
盈利能力稳步提升，业务扩张期费用正常提升，持续加大研发投入从毛利率看，2021Q1-3 公司毛利率为69.08%（+2.92pct），净利率39.61%（+0.17pct）。分季度看，公司Q1/Q2/Q3 毛利率分别为69.63%（+3.18pct）、69.30%（+1.63pct）、68.48%（+3.92pct）；净利率分别为33.71%（+2.01pct）、44.72%（-2.18pct）、33.27%（+2.89pct）。前3 季度公司毛利率、净利率均实现提升，尤其Q3 提升显著，公司盈利能力稳步提升。公司加大经营费用投入，推进公司快速扩张。研发方面，公司持续加强研发投入，完善研发人员梯队建设，保证在研项目稳步推进。2021Q1-3 公司研发费用投入4,566 万元，较2020 年同期相比研发投入增加了30.05%，研发费用率提升1.8pct 至13.01%。
IPO 资金改善资产结构，拓宽产品线、布局高端产品助力长期稳健增长（1）IPO 资金改善资产结构：公司于2021 年3 月首发科创板上市募集资金净额10.50 亿元。（2）研发实力强，产品线有望持续拓宽。（3）研发高端产品，扩充研发团队，布局长远：公司在研项目积极布局产后康复低频刺激治疗系统、运动辅助机器人等高端产品。（4）建设信息化平台提升业务及管理效率。
风险提示：综合医院康复科建设低于预期，公司新产品推广不及预期。