投资要点
事件： 分众传媒正式披露三季报，前三季度公司实现营业收入111.48 亿元，同比增长41.56%，归母净利润44.23 亿元，同比增长100.81%。其中，第三季度实现营收38.21 亿元，较去年同期增长17.06%，归母净利润15.22亿元，同比增长10.39%。公司单三季度毛利率为69.02%，同比下降1.45pct，环比继续上升2.99pct。同时公司三季报预测2021 年归母利润区间为60.2至62.0 亿元，增幅50.36%至54.85%，对应21 年第四季度实现归母净利润15.97-17.77 亿元（同比下滑11.3%-1.3%）。
楼宇媒体稳步向上，不惧下游需求震荡。2021 年前三季度，楼宇媒体营收102.67 亿元，同比增长33.66%，单Q3 创收36.13 亿元，yoy+11.6%。
下半年以来，部分行业环境变动，国家出台多项举措规范在线教育、医美、文娱等行业的广告投放。分众作为楼宇媒体龙头，凭借着全方位的业务布局，及时优化客户结构，加速切入新消费、新国货等优质赛道，对需求波动的行业实现了高效替代；同时叠加三季度多项国内外大型赛会活动的举办，食品饮料、服装、体育等相关行业借势加大投放，估计也对公司有一定正向贡献。因此，分众客户需求波动总体可控，风险亦可被有效分散，深厚的客户资源积累助力公司梯媒业务稳步增长。
暑期档弱于2019 年，影院媒体有所波动。2021 年前三季度，公司影院媒体实现营业收入8.48 亿元，占总营业收入的7.6%，相比上年同期增长422.49%，其中第三季度营收为1.96 亿元，环比减少37.29%。三季度，受疫情反复等因素影响，多部暑期档电影推迟上映，票房缺乏重磅影片拉动，整体排片数量不足。据灯塔专业版统计，2021 年暑期档票房仅73.8 亿元，远低于2019 年的177.8 亿元水平，因此公司院线广告业务相对走弱也在情理之中。
购物季+国庆档共振，四季度高基数下依然稳健。四季度，国庆、双十一、圣诞等购物旺季来临，有望为公司楼宇媒体业务带来一定增益。
公司持续优化收入结构，在生活圈品牌广告价值得到充分认知和高度认可的背景下，梯媒有望持续获得广告主垂青，未来增长空间可观。
院线广告方面，国庆档《长津湖》、《我和我的父辈》等多部重磅影片的上映，《沙丘》、《007 无暇赴死》等进口影片的引进，有望提振公司相关业务。其中，按灯塔专业版统计，仅10 月单月全国电影票房即达75.71 亿元，位列中国影史10 月总票房第二，势头强劲，但是，近期的疫情反复也有可能对公司相关经营造成一定负面影响。按照公司三季报中的全年业绩预测，2021 年Q4 利润将同比小幅下滑，我们判断主要还是受2020 年同期广告投放反弹、基数较大影响，分众仍具备十分出色的长期配置价值。
投资观点：我们认为公司所处赛道景气向上，行业格局稳固，公司自身优势显著，在新消费、新经济时代扩屏提价红利将持续兑现，长期价值优秀。因此，综合考虑当前情况，我们略微下调盈利预测，预计公司2021-2023 年归母净利润为61.29/72.92/85.12 亿元，对应2021 年11 月2 日收盘价PE 为17.9/15.0/12.8 倍。维持“审慎增持”评级。
风险提示：宏观经济下行风险；疫情反复风险；广告市场需求不确定风险；广告主预算下行风险。