事件
公司发布2021 年三季度报告
2021 年前三季度公司实现营业收入、归母净利润和扣非后净利润分别为109.38 亿元、6.96 亿元和6.81 亿元，分别同比增长15.91％、21.49％和23.32%，实现每股收益0.98 元，业绩符合预期。
简评
内生动力强劲，带动Q3 业绩高速增长
21Q3 公司实现营业收入、归母净利润和扣非后净利润分别为35.92 亿元、1.91 亿元和1.88 亿元，分别同比增长14.24％、11.70％和13.65%。
截至2021 年前三季度公司实现营业收入、归母净利润和扣非后净利润分别为109.38 亿元、6.96 亿元和6.81 亿元，分别同比增长15.91％、21.49％和23.32%。
单三季度公司业绩增速放缓的原因主要为：1）Q3 江苏疫情由于加强管控带来部分门店闭店、部分门店限流及感冒发热咳嗽品类下架的影响；2）医保系统切换带来部分原省增补目录品种销售影响；3）21 年已无社保减免，20 年同期享受社保减免；4）房屋租赁准则调整；5）21Q3 新开门店较多，拖累当期业绩。
门店扩张稳步推进，全年保持较快规模扩张速度21Q3 单季公司净增门店358 家，其中，新开门店240 家，并购门店66 家，新增加盟店78 家，关闭门店26 家。截至2021 年前三季度公司净增门店1255 家，其中，新开门店799 家，并购门店280 家，新增加盟店252 家，关闭门店76 家。公司门店总数7246 家，其中直营门店6369 家，加盟店877 家。我们认为：1）受益公司老店同比内生增长及新店建设、精细化管理能力强，带动业绩持续高速增长；2）21 年全年继续保持“自建+并购+加盟”三轮驱动的模式进行扩张，在行业整合加速的大环境下公司未来仍将维持高增长。
21Q3，公司共发生7 起并购整合业务，完成并购交割项目4 起，交割进行中的项目3 起，涉及门店133 家，其中完成交割门店66 家。整体来看，在行业集中度提升的大背景下，公司保持了并购扩张的速度和质量，2021年继续延续健康扩张的趋势。现阶段，产业资本并购步伐已放缓，加之医保监管进一步趋严，中小连锁及单体药店资产价格有望进一步趋于合理，公司健康扩张的趋势有望继续维持。
防疫物资销售恢复正常拉升毛利率，其余财务指标基本正常2021Q3，公司综合毛利率为41.14%，同比提高2.65 个百分点，主要由于走出疫情后非药品毛利率恢复正常所致（20 同期毛利率较低占比较大）。受益于费用良好控制，净利率稳定，提升0.01 个百分点至7.03%。销售费用率为26.45%，同比提高2.17 个百分点，主要由于新开门店及并购门店处于培育或整合期，开办费摊销及促销费用较高；管理费用率为4.46%，同比提高0.34 个百分点，基本稳定；财务费用率稳定同比提高0.2 个百分点期间费用率小幅提升2.71 个百分点；其余财务指标基本正常。
盈利预测与投资评级
我们预计公司2021–2023 年实现营业收入分别为154.33 亿元、194.42 亿元和245.01 亿元，归母净利润分别为9.22 亿元、12.00 亿元和15.62 亿元，分别同比增长20.0%、30.2%和30.2%，折合EPS 分别为1.33 元/股、1.74 元/股和2.26 元/股，对应PE 为41.7X、32.1X 和24.6X，维持买入评级。
风险分析
行业政策变动风险；市场竞争加剧；规模扩张进度不达预期；并购门店整合不达预期；商誉减值计提。