公司是国内同行业中综合利用率最高和凝血因子类产品种类最为齐全的生产企业之一，采浆规模居于行业前列，随着新冠疫情影响逐渐消除，公司血制品业务有望恢复稳定增长。同时，公司是国内最大的流感病毒裂解疫苗生产基地，其中公司四价流感疫苗具有先发和产能优势。此外，公司多个单抗品种已进入III 期临床试验，有望助力公司中长期成长。综上，我们调整目标价至42 元（对应2021 年40 倍PE），维持“买入”评级。
公司业绩符合预期，单Q3 季度恢复快速增长趋势。公司2021 年前三季度实现营业收入33.61 亿元，同比增长9.38%；归母净利润和扣非归母净利润10.57/9.74 亿元，分别同比增长9.60%/11.36%；从单三季度来看，公司2021Q3实现营业收入20.72 亿元，同比增长22.90%，归母净利润和扣非归母净利润5.99/5.78 亿元，分别同比增长32.50%/41.24%，单季度业绩恢复快速增长。盈利能力方面，公司2021 年前三季度毛利率69.11%，同比提升1.20pcts，净利率35.33%，同比提升0.57pct——报告期内公司销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别相比去年同期变化-0.16/+0.51/+0.96/-0.27pct。
采浆缺口影响逐渐消除，血制品业务恢复稳定增长。我们判断公司2021 年前三季度血制品板块收入与去年同期基本持平，其中Q3 收入同比增长超过15%——公司Q3 血制品业务恢复稳定增长，我们认为一方面系去年同期血制品业务收入基数相对较低，另一方面我们认为随着采浆缺口影响逐渐消除，公司血制品业务浆量供给持续恢复，业绩有望逐季改善；中长期来看，公司研发的新工艺人纤维蛋白原和层析工艺静注人免疫球蛋白（pH4）已取得《药品补充申请批准通知书》，有望进一步提高公司相关产品收率和产品质量；而重庆公司研发的人凝血因子Ⅷ和人凝血酶原复合物已完成临床研究工作并已申报生产，未来有望进一步贡献业绩增量。
流感疫苗接种需求旺盛，疫苗业务有望实现快速放量。我们判断公司2021 年前三季度疫苗板块收入同比增长超过25%——其中报告期内公司四价流感疫苗批签发约52 批（去年同期约38 批），三价流感疫苗批签发约6 批（去年同期约8 批）。短期来看，我们认为今年流感疫苗接种需求旺盛，公司疫苗业务有望继续实现快速放量；长期来看，认为国内流感疫苗市场空间广阔（根据我们推算2020 年国内流感疫苗接种率约4%，未来四价流感疫苗国内市场空间有望达到110 亿元），而公司四价流感疫苗具有先发和产能优势，未来有望扩大至10000万支产能；此外，结合公司拟拆分华兰疫苗至创业板上市，有助于拓宽疫苗公司的融资渠道，料将进一步推动疫苗业务的快速高效发展。
风险因素。产品价格波动；单抗研发进展低于预期；销售渠道库存压力变化。
投资建议。公司是国内同行业中综合利用率最高和凝血因子类产品种类最为齐全的生产企业之一，采浆规模居于行业前列，随着新冠疫情影响逐渐消除，公司血制品业务有望恢复稳定增长。同时，公司是国内最大的流感病毒裂解疫苗生产基地，其中公司四价流感疫苗具有先发和产能优势。此外，公司多个单抗品种已进入III 期临床试验，有望助力公司中长期成长。综上，考虑到血制品业务短期仍受到去年疫情影响，我们调整2021 EPS 预测至1.06 元（原预测为1.11 元），维持2022-2023 年EPS 预测1.35/1.60 元，现价对应PE 分别为29X/23X/19X。
我们调整目标价至42 元（对应2021 年40 倍PE），维持“买入”评级。