事件：
公司发布2021 年三季报，实现营业收入112.80 亿元，同比增长11.47%；归母净利润5.33 亿元，同比增长9.29 %；扣非归母净利润4.77 亿元，同比增长6.33 %。
基本每股收益1.30 元。业绩略低于市场预期。
点评：
收入平稳增长，利润波动：2021 Q1-Q3 公司实现营业收入分别为36.38/38.23/38.20亿元，同比+10.85%/+12.28%/+11.26%；归母净利润2.28/1.78/1.27 亿元，同比+16.03%/+27.46%/-16.23%；扣非归母净利润为1.92/1.72/1.14 亿元，同比+13.06%/+24.94%/-19.72%，单三季度收入平稳增长，利润首次出现下滑，主要原因为三季度国内疫情反复，疫情发生地线下客流量减少，感冒药等药品限售；同时公司新开门店较多，新店培育期亏损加大；此外，新零售、数字化的投入也造成公司利润的短期影响。经营效率方面，前三季度公司毛利率同比+0.55pp 至33.05%,净利率同比-0.50pp 至5.42%，总体比较平稳。期间费用率同比+1.45pp 至26.68%，主要是销售费用率（+1.43pp）和财务费用率（+0.69pp）上升所致，主要原因是上年同期由于中小微企业社保费用减免优惠导致销售费用基数较低，公司本期银行贷款增加，以及新租赁准则下财务费用增加等。
自建和加盟业务快速扩张，战略突破华北区域：截至2021Q3，公司门店总数为8163家（其中直营门店6055家，同比增长30.61%；加盟门店2108 家，同比增长36.79%），较2020 年底净增门店1866 家，其中新建直营门店724 家，资产性并购143 家，股权并购392 家，新增加盟门店607 家，关闭直营门店96 家，公司自建和加盟业务快速扩张。区域分布方面，华北地区营收增速最高，同比+34.13%至16.47 亿。8月24 日公司公告拟以自有资金14.28 亿元（含贷款）收购河北华佗药房51%的股权，其年销售规模约17 亿元，门店715 家，此次收购完成后将进一步加强华北市场集中度，同时与北京市、天津市、内蒙古赤峰市和通辽市等地区子公司形成区域合力，打开成长新空间。
新零售驱动线上高增，线下获益“双通道”政策：2021 年公司通过公域+私域多平台分发模式，打通“视频号/抖音+公众号+直播+小程序”的内容生产与流量运营链路，开启品牌发展创新模式。2021 年前三季度，公司线上渠道实现销售额5 亿元，同比增长160%。线下方面，公司持续加强慢病服务管理能力，积极承接处方外流，截至2021Q3 直营门店中医保门店占比87.37%，院边店占比10%，特殊门诊425个，DTP 药房145 家。已培养慢病管理专家5,163 名，在5,016 家门店铺设了慢病自测蓝牙智能设备。此外，公司凭借高标准建设门店和上游厂家资源有望受益“双通道”政策的推进，承接国谈药品，扩大销售规模，提升综合竞争力，截至2021Q3，公司DTP 药房中具有双通道资格的门店达93 家，与非双通道DTP 门店相比，店均销售额提升超过2 倍、特药销售额提升超过4 倍
全方位转型数字化，夯实精细化运营和战略创新：公司加强双速IT 组织搭建，结合数字化转型目标，聚焦业务核心指标持续优化信息系统，提升一线门店数字化经营能力和总部组织管理能力，积极赋能和激励一线员工，精准优化营销策略，全方位提高客户满意度，提升门店运营效率。此外，公司运用供应链数字化工具提高商品满足率、降低存货周转天数、提升物流配送效率、优化商品品类、提高统采比例，截止报告期末，公司经营商品品规2.9 万余种，同比下降6.4%；2021年9 月统采销售占比63%，较去年同期上升4 个pct；2021 年1-9 月公司存货周转天数89 天，成本质量管控和经营效率保持行业领先。
盈利预测、估值与评级：公司加盟业务持续快速扩张，助力下沉县级乡域市场，多项前瞻性战略布局保障公司长期稳健成长。考虑到2021 年多地疫情反复，对公司部分区域经营造成一定影响，公司新开店数量较多稀释部分利润，略下调公司2021~2023 年预测EPS 为1.71/2.16/2.56 元（较前次预测分别下调9.04%/5.26%/6.91%），现价对应2021~2023 年PE 为26/20/17 倍。维持“买入”评级。
风险提示：集采等政策的影响；加盟店不及预期；门店扩张不及预期等。