事件：大全能源发布2021 年第三季度报告。
硅料持续供不应求，前三季度业绩实现高增，超市场预期。今年以来，受益于光伏装机需求高速增长，硅料价格持续上行，同比去年大幅提升，公司多晶硅料业务设计产能7 万吨，前三季度产销分别实现6.30、6.37 万吨，产能利用率约为120%，持续满产满销，推动盈利实现大幅增长。2021 年1-9月，多晶硅不含税价格为129.72 元/kg，推动公司实现营业收入83.05 亿元，同比增长177.16%，实现归母净利润44.73 亿元，同比增长799.73%。单季度来看，2021Q3 公司实现多晶硅销售2.12 万吨，归母净利润23.12 亿元，单吨盈利约为109 元/kg，超市场预期。
全年持续满负荷生产，市占率行业领先，积极布局产能扩张计划。根据硅业分会数据，2021 年前三季度国内多晶硅产量约为35.48 万吨，公司产量占比约为17.76%，处于行业第一梯队。全年来看，公司将保持满负荷生产，全年预计产量为8.3-8.5 万吨，维持行业领先地位。在产能扩张方面，公司IPO 募投项目三期B 阶段3.5 万吨扩产项目预计年底建成投产，2022 年3月底之前达产，有望进一步推动公司产销规模的增长。此外，在下游光伏装机高增的背景下，公司积极布局产能扩张计划，计划在未来三年产能保持年均50%的增速，拟在2024 年底前实现硅料总产能27 万吨/年，持续强化龙头地位。
创新技术研发，持续推动成本下降，成本领先优势显著。公司在工艺进步与技术研发方面持续投入，持续推动成本下降，2021 年上半年公司硅料单位成本为41.46 元/kg，同比下降1.33%，单位现金成本35.53 元/kg，同比下降0.73%，三季度来看，由于上游工业硅价格抬升，公司硅料业务单位成本小幅上升至45.05 元/kg，领先优势较为显著。
盈利预测：预计公司2021-2023 年实现归母净利润66.44/69.85/74.33 亿元，对应PE 估值23.5/22.3/21.0 倍，维持“增持”评级。
风险提示：硅料行业竞争加剧；光伏装机不及预期