单Q3 营收增长55%。公司披露三季报，前三季度实现营收 108.68 亿元， 较上年同期增长 49.20%（贡献最大的是教育和消费者这两个事业群，都是体量比较大同时增长超过40%，开放平台保持了很好的增长势头，前三季度增长又超过了100%）。尽管确认三人行、寒武纪等公允价值变动收益较去年同期减少 3.25 亿元，在一定程度上影响了净利润增幅，公司前三季度仍实现归母净利润 7.29 亿元，较上年同期增长 31.48%；实现扣非净利润为 5.15亿元，较上年同期增长 512.91%。前三季度毛利率43.12%，同比下降3.08pct ， 销管研费用率分别为15.23%/5.68%/18.61% ， 同比-2.4/-1.03/-3.82pct。前三季度经营性净现金流-14.87 亿元，较半年度报告期末的-17.34 亿元有所改善，与公司现金流的季节性特征基本一致；且经营性回款增幅达 65.74%高于营收增幅；现金流下降主要系前三季度支付中标项目、芯片及存储材料保供备货所致。单Q3 来看，实现营收45.49 亿元，同比增长 55.01%；归母净利润3.10 亿元，同比增长4.77%；扣非归母净利润3.05 亿元，同比增长 298.68%。毛利率43.57%，同比下降3.24pct，销管研费用率分别为14.50%/4.43%/19.13%，同比-1.45/-1.20/-4.63pct。
因材施教遍地开花，前三季度合同额增长58%。公司前三季度区域因材施教的中标合同额相对于去年同期增长了58%。目前科大讯飞是全国或者整个行业内唯一拥有规模化成功应用案例的厂商。除了安徽省，公司在全国范围内，比如广东的佛山，江苏的徐州，湖北的武汉，云南的昆明，河南的郑州，山西的长治，辽宁的沈阳，吉林的长春，包括新疆的皮山等等，有一系列的成功的应用案例。
盈利预测与估值。公司新一期激励提出了更高的营收增速要求（21/22/23 的营收同比增速分别不低于30%/23.08%/18.75%），充分反映行业景气度和公司信心。公司持续推动技术突破和应用落地，围绕“要有看得见、摸得着的应用案例，能够规模化推广，能有统计数据来证明应用成效”的标准，聚焦重点赛道，核心业务健康发展，经营规模和经营效益同步提升。我们预计，公司2021-2023 营收分别为172.34/224.40/282.89 亿元，归母净利润分别为17.03、23.69、33.16 亿元，对应EPS 分别为0.74、1.03、1.44 元。综合考虑，给予公司21 年动态PS8-10 倍，6 个月合理市值区间为1378.72-1723.40亿元，公司当前股本为23.01 亿股，对应6 个月合理价值区间为59.92-74.90元，维持“优于大市”评级。
风险提示。人工智能行业发展不及预期，公司各赛道落地速度低于预期，教育业务营收增速大幅下滑。