公司省内市场稳健增长，产品结构升级良好，维持“增持”评级公司前三季度实现营业收入36.3 亿元，同比+35.0%；归母净利润11.5 亿元，同比+33.2%。其中Q3 实现营业收入13.9 亿元，同比+24.0%；归母净利润4.6 亿元，同比+22.7%。我们维持盈利预测，预计2021-2023 年公司净利润分别为15.9 亿、18.94 亿、22.2 亿，同比分别+24.8%、18.9%、17.0%；EPS 分别为2.65、3.16、3.69 元，当前股价对应PE 分别为21.7、18.2、15.6 倍，公司产品升级成为重点方向，2022 年消费环境持续改善，收入业绩弹性会更明显，目前估值历史较低水平，具有反弹优势，维持“增持”评级。
200 元价格及以上产品增长更快，省内基础扎实，恢复更好公司二季度起削减了5 年等流通产品的费用投放，市场资源和对销售人员考核均向初夏及以上中高端产品倾斜，Q3 高档/中档/低档酒收入为13.21/0.35/0.17 亿元，同比分别+22.86%/+117.02%/+2.94%；省内/省外收入为11.23/2.50 亿元，同比分别+31.98%/-2.68%。区域酒企需求虽然持续恢复，但增速优势仍然不明显，主要是因为大众价格带的消费场景在疫情反复下还是受到较大影响，市场扩张能力也不如次高端产品。但在销量受限下，区域酒企资源向高端产品倾斜，有利于长期发展，这点体现在原材料等成本持续上涨，大部分酒企毛利率仍然实现了上升。
现金回款和预收账款表现良好
期末合同负债4.0 亿，环比下降0.9 亿，维持相对高位。Q3 销售收现34 亿，同比+37.5%，好于收入增速，主要是应收票据环比下降所致，对比2020 年公司对经销商实行了较多的金融支持，2020 年同期应收票据环比增加较多。
毛利率略有下降，费用率和净利率稳定
由于原材料涨价、设备升级等原因，2021Q3 毛利率同比-2.44pct 至74.31%；净利率33.40%， 同比-0.36pct。其中销售/管理/财务/ 研发费用率同比变动-0.23%/-0.88pct/+0.64pct/-0.16pct，属于季度波动变化不大。
风险提示：宏观经济波动致使需求下滑，省外扩张不及预期等