事件：公司发布 2021年三季报，2021Q3实现营收5.64 亿元，同比+15.30%，归母净利润2867 万元，同比-51.03%。2021Q1-3 实现营收16.28 亿元，同比+13.48%，归母净利润7729 万元，同比-59.00%。
点评：
收入同比双位数增长，经营企稳明显。单Q3 收入恢复至双位数增长，营收端环比改善明显。业绩落在预告偏中位数，整体符合预期。21Q3 股份列支（税前）同比增加约2000 万元，回溯后归母净利润恢复明显。
Q2 受商超人流量下滑等多方面影响业绩出现亏损，公司积极应对，Q3业绩初步表明公司调整生效。Q3 实现毛利率38.47%，同口径有所降低，我们预计与原材料涨价、销售渠道调整及新品培育相关。销售费用率同比提升3.59pct 至28.35%，管理费用率同比提升1.10pct 至5.95%，主要与股权支付摊销增加有关。截止到Q3，经营性现金流量净额同比提升55.49%，现金流表现良性。整体来看，公司经营逐步企稳，改善明显。
纵向调整中岛投放战略，加速低线商超下沉。截止到21Q3 底，我们预计公司已经完成全年铺设5000 个店中岛的目标，面对商超客流量下滑的客观事实，公司积极调整中岛投放策略，对渠道进行分级，大店投高配版的中岛，腰部、腿部BC 类门店，改良用低配版的中岛，中岛投放效率有望提升，亦有望加速渠道下沉。
横向区域扩张，放开经销商加盟KA，提升扩张效率。散装产品端，集中精力聚焦发展重点省市直营KA，其他地区KA 放开经销商运营，有望加速全国化的KA 布局，提升渠道开拓效率。同时，公司积极拥抱新渠道，目前进入了一些当地知名的连锁零食零售渠道，有望成为公司的业绩增量。
聚焦核心大单品，规模优势有望进一步凸显。公司品类预计逐步聚焦深海零食、辣卤零食、面包、蛋糕、薯片点心等核心大单品，自主生产模式下，规模效应有望更加凸显。
注重人才引进，定量装有望获得长足发展。公司注重人才的引入及激励，今年8 月份，定量装运营经验丰富的张小三先生加盟公司，负责公司大营销全渠道运营管理，有望强势加码公司定量装，补足短板，与散装共同拉动公司业绩增长。
盈利预测与投资评级：展望后续，公司业绩环比有望持续回升。Q2 在高基数、渠道变革、内部调整及新品培育等多因素影响下，业绩经历短期挑战，Q3 来看，公司战略转型效果初显，渠道策略调整有望加速渠道下沉及全国化扩张，聚焦核心大单品规模效应有望进一步凸显，管理上注重人才引入及激励，组织架构上设立事业部有望提升运营效率，公司明年的进一步恢复值得期待。我们预计公司21-23 年EPS 为1.15、3.28、4.92 元/股，维持对公司的“买入”评级。
风险因素：疫情反复、定量装进展不及预期、食品安全问题。