21 年前三季度归母净利同增89.48%，维持“买入”
公司前三季度营收利润维持强劲增长，报告期实现营收234.75 亿元，同增134.01%，符合业绩预告（预告区间234-235 亿元）；实现归母净利3.39 亿元，同比增长89.48%，略超业绩预告上限（预告区间3.35-3.38 亿元。双十电商节亮眼表现有望助力后续业绩增长，我们维持盈利预测，预计公司21-23 年归母净利5.37/8.83/13.77 亿元，可比公司2021 年Wind 一致预期平均PEG 0.6，考虑公司业务与上海钢联更相似（PEG 0.8），所处工业B2B市场空间更广阔，多行业纵向深耕横向复制助力持续增长，给予2021 年PEG 1.4，目标价142.83 元，维持“买入”评级。
多行业平台助力Q3 业绩延续高速增长，积极推进云工厂建设单季度看，公司21Q3 实现营业收入94.40 亿元，同增123.50%，环增18.63%；实现归母净利1.22 亿元，同增88.45%；扣非归母净利1.06 亿元同增75.93%。随工业B2B 渗透率持续提升，21Q3 公司持续积极实施云工厂建设等上游深度供应链及下游集合采购策略，发挥各多多平台的业务模式、服务能力及运营策略优势，持续拓展增强与产业链上下游企业长期合作形成的信任关系，维持各多多平台交易量规模快速提升，助力业绩持续高增。
业务扩张期低毛利战略延续，营收规模快速扩大下盈利能力基本维持稳健公司21Q3 毛利率同比下滑1.27pct，环比略降0.35pct 至3.01%，主因战略扩张期向下游让利以及2021 年起会计准则调整将运费记入成本的影响。
营收规模快速扩大下，费用率持续优化，21Q3 整体期间费用率同降1.3pct至0.81%，其中21Q3 销售/管理/研发/财务费用率为0.43%/0.09%/0.27%/0.03%，销售及管理费用率分别同降1.1pct/0.2pct，研发及财务费用率同比持平，扣非后归母净利率同降0.24pct 至1.30%，整体盈利能力相对稳健。
增资子公司拓展全国营销体系，增强区域销售能力，维持“买入”评级公司公告宣布拟增加“海南省”作为IPO 募投项目中全国营销体系建设项目的新实施地点，新增全资子公司“国联海南”、“国联上海”（设立中）为实施主体，并使用募集资金分别向其增资1,500 万元和2,580 万元。我们认为此次增资有望进一步增强公司区域销售能力，更好满足属地化营销服务需求。数字云工厂建设等计划稳健推进下，各“多多平台”交易规模及市占水平有望持续提升；产业互联网战略逐步落地，服务多元化可期。我们预计公司21-23 年归母净利5.37/8.83/13.77 亿元，21-23 年CAGR 65.4%，给予2021 年PEG1.4，目标价142.83 元（前值152.97 元），维持“买入”。
风险提示：垂直平台拓展不及预期、客户转化不及预期、自营业务波动等。