事件：星宇股份发布2021 年三季报：三季度实现营收17.07 亿元，同比下降8.71%，归母净利润1.69 亿元，同比下降46.52%。
核心客户受缺芯影响严重，星宇Q3 毛利率环比下滑。公司Q3 收入环比下滑16.35%，同比下滑8.71%，我们预计主要因为：1）核心客户一汽大众、一汽红旗等车企销量同环比均大幅下滑；2）三季度公司有南北丰田的新项目投产，但由于受缺芯影响，南北丰田三季度产量环比下滑较多（一丰、广丰Q3 产量分别下降12.89%、19.61%），因此并未给星宇带来实质性正面贡献。2021Q3，公司综合毛利率20.99%，环比下降4.41pct，我们认为其主要原因在于：1）给星宇贡献较高毛利率的客户一汽红旗、一汽大众产量环比下降较多，两者分别环比下降40.66%、26.57%，其中核心车型红旗H9 产量环比下降57.18%、E-HS9 产量环比下降70.42%，我们预计其对公司综合毛利率造成了很大的负面影响；2）三季度部分上游原材料涨价对公司毛利率也带来了一定的负面影响。
期间费用刚性，Q3 利润短暂下降。2021Q3，公司销售/管理/研发/财务费用合计为2 亿元，环比增加582 万元，在公司收入环比下降的背景下，期间费用较为刚性。
Q3 公司信用减值损失转回1507 万元，2021Q2 公司信用减值损失1778 万元。在毛利额大幅下降、费用刚性的情况下，公司Q3 归母净利润仅有1.69 亿元，同比下降46.52%，环比下降40.52%。我们认为，公司Q3 业绩的下降是在全行业普遍缺芯背景下的特殊情况，随着芯片供应的恢复，公司4 季度业绩有望出现环比显著改善。
核心成长逻辑没有变化，坚定看好公司未来发展。我们认为，公司的长逻辑没有发生变化：1）车灯是汽车零部件行业最好的细分赛道之一：在更美观、更安全、更智能的驱动下，车灯的长期价值量有望持续提升；2）凭借成本、品质、技术三大优势，公司的全球市占率有望不断提高；3）公司长期受益自主品牌的高端化：红旗、蔚来、理想等自主中高端品牌持续高速扩张。因此，我们坚定看好公司未来发展。
投资建议：维持“买入-A”评级。由于客户缺芯致公司今年业绩低于预期，我们下调公司2021 年净利润至10.9 亿元（此前为14.4 亿元），预计公司2022-2023 年归母净利润分别为17.8、21.1 亿元，对应现价，2021-2023 年PE 估值分别为59.9、36.7 以及30.9 倍。未来3-5 年，星宇将在全球加速扩张，业绩高增长确定性强，维持“买入-A”评级，6 个月目标价270 元/股。
风险提示：乘用车行业销量大幅下滑；新项目进展低于预期