Q3 营收小幅增长，净利润同比下滑19.7%
近期公司发布21 年三季报，前三季度公司实现营收159.2 亿元，YOY+31.5%，实现归母净利润27.2 亿元，同比增长35.7%，实现扣非归母净利润26.7 亿元，同比增长35.5%，其中Q3 单季度实现收入/归母净利润58/8.9 亿元，同比分别+12.2%/-19.7%，三季度扣非归母净利润为8.8 亿元，同比下降-19.0%。因原材料及燃料价格上涨，公司Q3 毛利率有所下滑，但公司已对产品进行提价，毛利率有望逐渐好转。
Q3 毛利率承压，现金流基本稳定
公司Q3 单季度收入同比增长12.2%，预计主要受销量增长驱动，较Q2 小幅下滑2.5%。毛利率方面，公司前三季度毛利率31.8%，同比小幅下降1.4pct，其中Q3 毛利率28.3%，同比下降7.3pct，环比Q2 下降7.5pct，预计主要因原材料价格及能源价格上涨使得公司成本增加，我们预计Q3 国废黄板纸价格同比上涨约19%，环比上涨6%，同时沥青涨价使得公司防水盈利下滑。公司石膏板市占率高达60%，市场话语权较高，可通过提价传导成本上涨压力，但传导具有一定滞后性，我们预计后续毛利率有望迎来恢复。公司Q3 期间费用率10.7%，同比+1.6pct，其中销售/管理/研发费用率同比分别+1.0/+0.3/+0.3pct，最终实现净利率15.3%，同比下滑6.0pct。
公司Q3 实现经营性现金流净流入8.5 亿，同比基本持平，单季度收现比103%，同比+3pct，付现比108%，同比+1pct，现金流基本稳定。
“一体两翼”布局加快，防水增长可期
公司拟收购四川蜀羊剩余30%股权，并联合重组成都赛特防水材料有限公司（持有70%股权）以及天津滨海澳泰防水材料有限公司（持有70%股权），收购完成后，公司对四川蜀羊的持股比例增至100%，有利于北新防水进一步加强对四川蜀羊的管控力度并扩大收益，有利于后续规划北新防水本部业务的全国布局，进一步推动防水业务的整合优化，通过联合重组两家防水材料公司，北新防水在轨道交通等公共设施领域防水材料市场的竞争力和高分子防水细分市场的竞争力得到强化，同时在京津冀地区的产业布局进一步完善，防水板块增长可期。
石膏板龙头，维持“买入”评级
公司作为石膏板行业龙头，成本护城河强，在原材料价格上涨背景下，公司定价权优势凸显，此外龙骨、防水、涂料等业务打造新增长点。我们维持21-23 年归母净利润预测37.9/45.4/53.4 亿元。当前可比公司对应21 年Wind 一致预期平均17.4xPE，我们认可给予公司21 年18xPE，目标价40.50元，维持“买入”评级。
风险提示：商业及地产装修需求大幅下滑，防水业务整合效率不及预期等。