事e_件Su：mm公a司ry]发 布2021年三季报，2021前三季度实现营收141.10 亿元（+21.6%） 、归母净利润62.76 亿元（+30.3%），扣非归母净利润62.77 亿元（+30.4%）。2021Q3 营业收入47.93 亿元（+20.9%），归母净利润20.49 亿元（+28.5%），扣非归母净利润20.68 亿元（+30.8%）。
收入延续较好增长，业绩符合预期。2021 前三季度实现营收141.10亿元（+21.6%） 、归母净利润62.76 亿元（+30.3%），扣非归母净利润62.77 亿元（+30.4%）。2021Q3 营业收入47.93 亿元（+20.9%），归母净利润20.49 亿元（+28.5%），扣非归母净利润20.68 亿元（+30.8%）。结构上看国窖保持较高增长、而中低端酒预计Q3 逐步企稳恢复。
现金流方面，2021 前三季度，公司销售收现152.51 亿元（+33.3%）。
2021Q3,公司销售收现43.98 亿元（-14.8%）。截至9 月底公司合同负债+其他流动负债为21.53 亿元，同比、环比分别增加7.63、4.97 亿元，估计和高端国窖回款进度超前有关。
毛利率提升以及销售费用率下降带动净利率提升。2021Q3，公司净利率42.8%（+2.5pct），毛利率为87.5%（+0.6pct），销售费用率15.7%（-1.3pct），主要系费用投入精细化，针对性强，效率提升，以及今年疫情反复影响费用投放节奏也有关系。2021Q3 管理费用率5.2%（+0.2pct） ， 财务费用率-1.1%（-0.9pct） ， 毛销差71.8%（+1.9pct）。公司在去年高净利率基础上进一步显示出了利润弹性。
渠道+产品共振，股权激励进一步抬升团队动力，助力公司中长期较快增长。（1）渠道开拓：2020 年 7 月，公司联络江浙沪地区优质经销商成立国窖“长三角 38 度联盟”，华东市场开拓迎来加速。（2）产品端：2021 年“春糖”期间推出的光瓶酒“泸州老窖·黑盖”已陆续完成多个市场的铺市工作。近期发布高端战略新品泸州老窖1952，定位为泸州老窖品系的战略引领品牌，进一步完善整体的产品布局，国窖、老窖双品牌运行合力释放。（3）股权激励：公司近期发布的股权激励草案，涉及高管 9 人及核心骨干 512 人，2021-2023 为三年考核期，考核条件为三年较2019 年利润增速不低于对标企业75 分位。
根据目前情况来看，公司2021 年兑现概率高，利益机制理顺抬升公司整体气势，也进一步增强高增的确定性。短期来看调研显示国窖批价稳定，中秋动销良性，全国回款进度完成 90%、全年目标达成无忧。
中长期看，受益于千元价格带扩容，国窖未来量价增长空间充足。
盈利预测：预计2021~2023 年收入增速为20.94%、24.07%、19.06%，归母净利润增速为27.85%、26.12%、25%，EPS 为5.24、6.61、8.26元/股，给与明年40 倍PE，目标价264.46 元、买入评级。
风险提示：渠道开拓不及预期风险，新品表现不及预期。