事件：公司发布2021 年三季度报告，21Q1-Q3 公司实现营收141.10 亿元，同比增长21.65%；归母净利润62.76 亿元，同比增长30.32%。21Q3 单季实现营收47.93 亿元，同比增长20.89%；归母净利润20.49 亿元，同比增长28.48%。
国窖继续高速增长，中档酒恢复性增长，收入环比加速。泸州老窖21Q3 营收同比增长20.89%，环比大幅加速，预计主要受益于国窖的快速增长，渠道反馈国窖任务已全部完成，当下处于控货状态，同时中档酒提价预期之下呈现恢复性增长。
当期收现保持高位，现金流良好，公司21Q3 末合同负债19.05 亿元，环比21Q2增加4.97 亿元（+35.3%），同比20Q3 增加6.74 亿元（+54.8%），收入增长潜力充足。
产品结构进一步优化，缩费逻辑持续验证，盈利能力不断提升。国窖快速增长，产品结构进一步优化，21Q3 毛利率同比提升0.61pct 至87.51%，净利率同比提升2.73pct 至42.21%，主要受益于销售费用收缩和税率的下降。国窖突破百亿规模之后，随着收入的不断增长，规模效应之下，费用率存在优化空间，同时国窖1573品牌势能不断提升，使得公司核心的驱动正在由过去的渠道推动向品牌、消费者拉动的方向进行转变，将进一步带动渠道费用的收缩，我们在公司深度报告《泸州老窖（000568.SZ）：国窖百亿提势能，特曲改善谋复兴，机制改革在路上》文中阐述的逻辑正在不断被验证。
报告期内股权激励方案落地，助力公司十四五又好又快发展。2021 年以来，泸州老窖中高层领导完成重要调整，李勇、熊娉婷升任公司副总，销售公司张彪、董虎杰、张良等少壮派上调，而此次股权激励计划方案中，公司董事长/总经理刘淼/林锋均获授9.59 万股，其他核心骨干合计512 人获配725 万股，实现公司整体业务核心骨干的深度绑定，解决管理层薪酬激励问题，保障公司后续很长一段时间较为稳定的管理团队，增长潜力将逐步释放。
渠道主动调整效果明显，千元价位放量空间充分，中档酒复苏潜力巨大，维持“买入”评级。目前国窖全年销售目标基本达成，经历短期渠道调整之后，国窖1573长期量价良性循环可期；中档酒方面近期推出泸州老窖1952，蓄势700 元新次高端价位段，老特曲挺价效果明显，随着黄舣园区全面投产，有望迎来中档酒的放量。我们预计21~23 年实现营收203.02/245.84/291.38 亿元， 同增21.9%/21.1%/18.5% ； 实现归母净利润78.26/100.85/124.89 亿元， 同增30.3%/28.9%/23.8%；对应PE42.5/33.0/26.7X。考虑到国窖1573 全国化推进、费用率表现好于预期，以及高端白酒确定性增长的溢价，维持“买入”评级。
风险提示：高端白酒竞争加剧；疫情影响；渠道改革不及预期