投资要点
广发证券发布2021 年三季报，报告期内分别实现营业收入和归母净利润268.71和86.41 亿元，同比分别+25.5%和+6.2%；加权平均ROE 同比-0.08 个pct 至8.57%；单三季度分别实现营业收入和归母净利润88.63 和27.52 亿元，同比分别+23.0%和+15.2%。
财富+资管为主的收费类业务是业绩增长核心驱动。2021 年前三季度公司分别实现收费类和资金类业务收入140.25 和97.03 亿，同比+33.2%和-0.2%，市场交投活跃下经纪和大资管业务均贡献良好业绩增量；管理费用同比+31.0%至123.83 亿元，费用率同比+5.73pct 至52.9%，据中报披露主要系职工费用和基金代销佣金有所增加；信用减值损失同比-22.9%至4.05 亿，资产质量得以夯实。
大资管业务优势延续，投行业务已有边际改善。收费类业务方面，经纪、投行、资管（含公募管理费）分别实现收入60.09、3.43 和73.51 亿元，同比分别+19.9%、-42.2%和+56.2%。经纪业务受益于市场交投活跃，前三季度市场累计股基成交额同比+21.4%至204 万亿；投行业务已恢复股债承销资格，前三季度增发规模16 亿实现突破；大资管业务延续高增长，成为第一大收入来源，预计系资管子公司与参控股的广发基金、易方达基金均有良好表现，截至6 月末，广发资管规模较年初+8.9%至3310 亿，广发基金、易方达基金Q2 非货公募月均规模较年初分别+46.3%、+74.8%至0.60、1.00 万亿，分别排名行业第3、第1。
投资业务整体承压，两融增长增厚利息收入。资金类业务方面，投资业务受制于结构性行情整体承压，前三季度投资收入同比-9.9%至60.13 亿元，市场波动下扩表延续，金融资产头寸较年初+4.6%至2,093 亿，主要系交易性金融资产较年初+63.3%至1,106 亿元；融出资金、买入返售金融资产同比分别+22.2%、+22.3%至968.52、187.94 亿元，驱动利息净收入同比+20.9%至36.89 亿元。
我们看好公司凭借头部公募基金和资产管理子公司在优质资产供给中具备的核心竞争优势，资本市场深化改革下公司有望持续享受财富管理转型红利和估值溢价。我们调整了盈利预测，预计公司2021-2022 年归母净利润分别为116.42和143.98 亿元，对应10 月28 日收盘价的PE 分别为13.58 和10.98 倍、PB 分别为1.43 和1.26 倍，维持“审慎增持”评级。
风险提示：资本市场大幅波动风险、宏观经济下行风险、市占率提升不及预期风险、新业务推进不及预期风险。