瀚蓝环境披露2021 年三季报：公司前三季度实现营业收入71.24 亿元，同比+38.40%；实现归母净利润9.29 亿元，同比+20.82%。Q3 单季度实现营收25.73亿元，同比+27.95%；Q3 单季度归母净利润3.02 亿元，同比-1.96%。
固废业务Q3 实现净利润2.01 亿元，垃圾焚烧业务稳步推进。公司2021Q3 固废处理业务实现收入12.52 亿元，同比增长15.13%；实现净利润2.01 亿元，同比增长29.83%。21Q3 垃圾焚烧量230.52 万吨，同比+35.22%；上网电量71573 万度，同比+37.49%。2021 年前三季度公司吨垃圾上网电量317.04 度，同比+3.04%，经营数据持续向好。截至2021 年9 月底，公司生活垃圾焚烧发电在手订单项目规模34,150 吨/日（不含顺德项目），其中已投产项目规模为23,750 吨/日（21Q3 新增万载项目800 吨/日投产），试运营项目规模1,800 吨/日，在建项目规模3,050 吨/日，筹建项目规模2,250 吨/日，未建项目规模3,300 吨/日。即使不考虑未来新增订单，公司在手项目全部投产后运营规模仍有43.79%的增长空间。
受天然气采购成本上涨但售价限价的影响，能源业务盈利下滑。公司21Q3 能源业务收入8.92 亿元（同比+86.33%），主要由于南海区建筑陶瓷行业清洁能源改造完成及疫情影响减弱，三季度天然气售气量同比提升56.07%。受国际能源价格持续上涨因素影响，天然气综合采购成本不断攀升，而受限于限价政策，导致大用户在第三季度普遍出现购、销差价倒挂现象，天然气业务盈利能力同比下降。公司积极申请调整天然气最高限价，今年10 月份起，非居民天然气销售均价已实施上调；同时积极推进上游优质气源供应多元化和结构多样化，打造稳健的气源保障体系。此外，供水业务21Q3 收入2.62 亿元（同比+0.41%），排水业务21Q3 收入1.19 亿元（同比+8.65%）。
投资建议：维持“审慎增持”评级。公司固废产能释放带来业绩确定性增长，产业链横纵向延伸带来新的增长极，虚拟股权激励计划激发活力。维持2021-2023年归母净利润预测为13.48/16.43/19.10 亿元，EPS 为1.65/2.01/2.34 元，对应10 月27 日收盘价的PE 估值为13.7X/11.3X/9.7X。
风险提示：固废项目进度风险，燃气购销差价波动风险，垃圾焚烧政策风险