事件：公司发布2021 年三季报：2021Q1-3 实现营业收入1293.57 亿元，同比增长66.66%，实现归属母公司净利润101.22 亿元，同比增长79.08%，实现扣非归母净利润93.06 亿元，同比增长70.16%。2021Q3 实现营业收入449.41 亿元，同比增长64.42%，环比下降9.82%，实现归属母公司净利润35.55 亿元，同比增长45.47%，环比下降9.87%，实现扣非归属净利润33.55 亿元，同比增长45.59%，环比下降3.
94%。
点评：
大炼化效益持续释放，公司维持较强盈利能力。公司2021Q1-3 实现归属母公司净利润101.22 亿元，同比增长79.08%；Q3 单季实现归属母公司净利润35.55 亿元，环比下降9.87%。盈利能力方面，2021Q3 毛利率为30.28%，同比提升4.08pct，环比提升2.96pct，净利率为14.73%，同比下降0.71pct，环比下降0.02pct，ROE为8.02%，同比下降0.07pct，环比下降1.58pct，仍维持较强盈利水平。期间费用方面，2021Q1-3 公司期间费用率合计为4.86%，同比下降0.88pct。其中，销售费用率为0.11%，同比下降0.29pct，管理费用（含研发费用，可比口径）率为2.48%，同比提升0.38pct，财务费用率为2.27%，同比下降0.97pct，公司通过加强内部管理创新，引入ERP 系统优化业务流程，降本增效明显。公司炼化项目产量爬坡，大炼化平台延伸下游产品多元化、及公司一体化带来成本优势是业绩增长的原因。
化工品涨跌互现，产品多元化稳定盈利。2021Q3 Brent 原油均价为73.3 美元/桶，环比增加6.5%，油价上涨推升主营产品价格上涨。根据Wind，2021Q3 PX（华东）均价为6825 元/吨，环比+449 元/吨（+7.05%）；PTA（华东）均价为5087 元/吨，环比+430 元/吨（+9.24%）；涤纶长丝POY 均价为7518 元/吨，环比+146 元/吨（+1.98%）；价差方面，PX-石脑油均价差为404 美元/吨，环比提升2.05%。PTA-PX（国产）均价差为604 元/吨，环比增加28.83%；双酚A-苯酚-丙酮均价差为16103元/吨，环比增长4.56%；POY 与PTA、乙二醇均价差为1326 元/吨，环比下降20.82%。
公司产能位于行业前列：公司拥有PX 产能560 万吨/年（浙石化400 万吨/年，中金石化160 万吨/年），约占全国总产能的21.5%；PTA 产能约1,300 万吨，规模居全球首位；聚酯长丝、瓶片及薄膜产能合计450 万吨/年，居全国前列，充分收益于景气周期，带来显著业绩弹性。
浙石化效益持续释放，配额获批二期增量可期。2021H1 浙石化实现净利润113.3 亿元，公司控股50%，为公司贡献净利56.7 亿元。一期项目自投产以来各装置生产进展顺利，开工负荷稳步提升，盈利能力逐步增强。公司浙石化二期项目于2020年11 月1 日完成工程建设、设备安装调试等前期工作，将常减压及相关公用工程装置投入运行，下游炼油、化工装置陆续进入投产、试车阶段，根据金联创，化工品前端装置二期工程2#140 万吨乙烯装置已于4 月中旬产出合格乙烯产品。根据公司公告，商务部已批复同意安排浙石化二期项目2021 年原油非国营贸易进口配额1200 万吨，将助力其二期项目投产，带动公司业绩更上一台阶。新材料方面，根据十建浙石化乙烯分部，1#30 万吨/年LDPE-EVA 装置一次机空负荷于9 月20 日一次试车成功，30 万吨EVA 有望于年内逐步投产，有望丰富公司新材料产业链，持续推动产品附加值增长，带来二次成长曲线。
风险提示：1）疫情反复影响宏观经济下行风险；2）国际原油价格大幅下跌风险；3）项目投产不及预期风险。
盈利预测：浙石化二期项目逐步投产有望贡献业绩增量，延伸新材料推动产品附加值增长。我们预计2021-2023 年归母净利润分别为136.34 亿元、177.96 亿元、200.22 亿元，EPS 分别为1.35 元、1.76 元、1.98 元，维持“买入”评级。