事件：中国平安于10 月27 日发布21 年Q3 业绩，集团OPAT 和归母净利润分别同比+9.2%和-20.8%至1187 亿元和816 亿元，寿险前3 季度NBV 同比下降17.8%，财险综合成本率同比优化1.8ppts 至 97.3%，集团保险资金总投资收益率为3.7%，业绩基本符合预期。
集团净利润降幅扩大主因科技和财险业务，Q3 未继续计提华夏幸福减值准备1、 平安集团前3 季度OPAT 同比增长9.2%至1187 亿元，增速和中报时点相比保持稳定，其中寿险，财险，银行，资管和科技占集团OPAT 比重分别为61.2%，11.1%，14.2%，10%和6.3%，但集团前3 季度20.8%的净利润降幅较中报时点的15.6%有所扩大，一方面是科技业务盈利性下降（科技业务Q3 单季度的OPAT 同比下降2.4%至12.01 亿元），且陆金所股价大跌带来87.9 亿元的可转票据公允价值下降，另一方面去年财险信用保证保险赔付高峰在上半年，三季度的基数效应下降，且Q3 单季度车险保费下降幅度由中报的6.9%扩大至9.
7%，降低了车险的承保利润。截止当前，平安集团旗下四大科技子公司（陆金所，好医生，汽车之家，金融壹账通）的归母市值798 亿元；2、 21 年9 月末华夏幸福公布了初步的金融机构债务清偿方案，平安债权的现金偿付比例约为35%-40%，而平安在中报已经计提了66%的对华夏幸福的债务减值损失，因此3 季报未做进一步计提。平安集团保险资金前3 季度总投资收益率为3.7%，若扣除华夏幸福的减值，预计实际投资收益率约为4.96%，我们认为后续资产端需要关注方正集团的整合情况；3、 集团前3 季度新增个人客户同比下降11.5%至2525 万人，其中来自于互联网生态的新客户占比为34.6%，维持在近年来31%-40%的占比区间，说明集团引流还是来自于寿险传统代理人渠道；
4、 截止2021 年9 月末，平安集团中报发布之后累计回购A 股股份5687.8 万股，占公司总股本比例的0.31%，回购耗资28.7 亿元，离50-100 亿元的回购上下限分别由21.3 亿元和71.3 亿元的空间。本年度至今集团的核心人员持股和长期服务计划分别耗资6.7 亿元和 48.4 亿元；
寿险继续承压，应当降低对开门红的预期
1、 寿险业务继续承压，单三季度NBV 同比下降33.6%拖累NBV 累计降幅扩大至17.8%，同时代理人数量进一步净减少17.2 万至70.6 万人，我们预计平安今年累计新上岗人力数量下滑40%以上，增员和留存都有困难；2、 当前平安采用两大寿险改革策略，其一是个险+健康管理的“1 个专业医生，4大服务内容，10 大管理手段”方案，但受制于大部分代理人培训不足无法有效传导至客户以及集团内部健康服务供给质量的有限性，预计仍需要更长时间才能带来产能的提升，另一个策略是建立银保优才，即给银行正式编制同时嫁接个险基本法，由银行个金会独立项目组运行，但基本制度还未明确，我们预计年末银保优才的数量是百人级别；
3、 受开门红时间延迟，产品形态竞争力没有明显提升，以及核心人力下降等因素影响，我们觉得明年开门红的表现不会理想，同时代理人收入，队伍架构和参会率的拐点还未出现，我们判断明年NBV 依然会有一定压力；
投资建议：平安3 季报数据中规中矩，近期地产政策的边际缓和利率的上行对其股价有一定支撑，如果明年平安寿险NBV 降幅边际有所收窄则有利于其估值向EV 靠拢，我们预计21-22 年平安集团EV 增速分别为8.2%和9.4%，当前对应PEV 为0.66 倍和0.60 倍，维持买入评级? 风险提示： 权益市场大幅度下降，长期无风险收益率大幅度下行，新单保费增速不如预期，过度聚焦科技而忽略代理人本身的培训，寿险改革成效较弱，华夏幸福债券投资本金大部分无法收回