Q3 营收有所下滑，业绩季度性波动明显，降幅较大2021 年前三季度累计营收11.32 亿元，同比+35.1%，业绩/扣非1.8/1.6 亿元，同比+13.1/8.2%。其中Q3 实现营收3.16 亿元，同比-10.1%，业绩/扣非为0.07/0.02 亿元，同比-85.8/-95.4%，部分原因为去年高基数影响。
大客户新订单延后持续，非隆基销售预计年内可集中体现由于此前隆基一直处于大规模扩产状态，公司产能也主要满足其需求，双方原预计2021 年订单合同金额近28 亿元。但今年以来，全行业硅料供应紧张导致硅片企业开工率普遍不高，隆基的扩产建设也顺势放缓，截至9 月底双方实际签订的订单金额仅3.4 亿元。虽然公司今年在非隆基客户方面取得了较大突破，但因时间较晚，预计大部分尚未在Q3 确认收入，其中5 月获得的双良节能8.46 亿元订单，同时下季度也有可能体现对其他客户的销售。
盈利水平受拖累，研发投入大幅增加，运营及现金状况良好公司前三季度毛利率为34.9%，-1.9pct.，预计受品类结构、产品批次及竞争加剧等因素影响，期间费率为21.4%，+4.3pct.,上升明显，主要系公司发展新业务力度较大，研发费用同比增加超142%，使研发费率上升4.4pct.至9.9%，此外管理费率+1.1pct.至8.19%，主要系业务规模快速扩大，销售费率则下降1.3pct.。运营方面，公司前三季度应收周转天数为101，同比降15 天，经营净现金/营收为13.3%，同比增13.3pct，持续增强。
隆基为基本盘，新客户为突破口；新业务布局成效或近目前隆基已公告与政府签约尚未投建的产能包括30GW 拉晶和40GW 切片项目，此外还有20GW 切片项目为远期规划。公司也有望不断将硅片行业新进入者作为非隆基订单突破口，如近期和邦生物也公告将投建10GW 单晶硅片项目，而环太集团、阿特斯等曾有过销售合作的公司，也有望获得机会。公司电池片及组件设备、半导体及蓝宝石炉等诸多新业务进展顺利，收获期或不远。
风险提示：下游景气波动、竞争加剧、订单不及预期，新业务放缓? 投资建议：年内增长或承压，千里宏图箭在弦，维持“买入”
关注硅料新产能释放、业内新硅片项目及公司其他领域业务进展成果，预计21-23 年EPS1.8/3.7/4.3 元，对应PE62/30/26 倍，维持“买入”。